外销趋弱导致Q3收入下滑，盈利提升明显。公司披露2022年三季报，22Q1-Q3实现收入107.2亿元，同比+0.1%；归母净利8.4亿元，同比+41.8%。毛利率20.4%（YoY+2.8pct），净利率8.2%（YoY+2.5pct）。2021Q3收入35.9亿元，同比-11.5%；归母净利3.6亿元，同比+27.4%。毛利率23.8%（YoY+6.5pct），净利率10.4%（YoY+3.4pct）。Q3收入同比下降，主要由于：海外需求趋弱，公司外销收入同比下滑较多。Q3利润增速显著快于收入，原因：（1）内销业务增长快，毛利率高的内销业务占比提升带动毛利率提升；（2）22Q2以来，人民币兑美元汇率持续贬值，带动外销毛利率同比提升。
　　 Q3内销增速亮眼，外销业务受海外需求影响，加速下滑。分区域，公司22Q1-Q3外销收入79.8亿元，同比-6.6%；内销收入27.4亿元，同比+26.4%。据此推算，公司22Q3外销25.3亿元，同比-25.3%；内销收入10.6亿元，同比+57.9%。内销业务表现亮眼，我们认为，一方面由于摩飞保持良好增长，另一方面，东菱、百胜图等新品牌预计也都实现快速增长，我们期待未来品牌矩阵共同发力，带动内销业务实现良好增长。
　　盈利预测与投资建议：看好公司外销凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新恢复良性增长。同时短期外销受益于2022Q2以来的人民币贬值，有望带动公司盈利能力提升，同比改善弹性显著。预计2022-2024年归母净利同比增长42%、13%、12%，参考可比公司估值，给予公司2023年13xPE，对应合理价值19.93元人民币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。