事件：公司发布2022年三季报。公司2022Q1-Q3实现营业收入107.18亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润8.44亿元，同比增长41.84%。其中，2022Q3单季营业收入为35.91亿元，同比下滑11.54%；归母净利润为3.57亿元，同比增长27.42%。
　　内销超预期，海外需求疲软致外销收入下滑。22Q1~Q3，公司外销、内销分别实现营收79.76亿元/27.42亿元，同比-6.6%/+26.4%。其中，我们测算公司22Q3单季外销、内销同比约-25%/+57%，内销表现亮眼。
　　外销层面：海关总署数据显示，7-9月家电出口金额同降7.6%/16.5%/19.8%。海外需求整体疲软，公司外销收入端有所承压。
　　内销层面：我们判断公司内销单季高增，主要系东菱&百胜图品牌高增，叠加注塑子公司收入增长贡献。结合魔镜和奥维云网数据，Q3摩飞发布多款新品，收入稳健增长，东菱品牌增速远高于摩飞。百胜图品牌于去年Q4爆发，Q3仍高速增长，有效贡献内销增量。昆山威林工程塑料为公司并表子公司，主营汽车配件注塑精密，亦贡献部分营收增量。
　　原材料价格下行&人民币汇率贬值贡献，盈利能力修复至历史高位。毛利率：22Q3公司毛利率同比、环比提升6.5pct/3.0pct至23.75%。我们判断主要系1）原材料价格自6月起下行，公司外销毛利率快速修复，修复速度快于内销；2）人民币汇率持续贬值，增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为3.28%/5.35%/3.35%/-4.54%，同比+0.86pct/+0.52pct/+0.62pct/-4.35pct。其中，财务费率变动较大主要系人民币贬值贡献。2022Q1~Q3公司汇兑损失较去年同期减少3.14亿元，期间远期外汇合约投资收益&公允价值变动收益较去年同期减少1.63亿元。净利率：综合来看，公司22Q3实现净利率10.41%，同比/环比提升3.4pct/1.1pct，为历史高位水平（2020Q3因全球疫情催化，净利率为历史最高，达11.94%）。
　　盈利预测与投资建议。公司为全球小家电代工龙头，外销订单预计整体平稳。内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司内销亮点颇多。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为11.20/12.93/14.92亿元，同增41.4%/15.4%/15.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期