事件：公司2022年前三季度实现营收935.00亿元，同比增长10.42%；归母净利润80.61亿元，同比增长1.47%；扣非归母净利润75.81亿元，同比增长0.45%。
　　单三季度实现营收302.87亿元，同比增长6.72%；归母净利润19.29亿元，同比减少26.46%；扣非归母净利润16.93亿元，同比减少33.27%。
　　液体乳销售承压，奶粉、奶酪业务有望成为公司新增量。
　　分产品类别看，2022Q3液体乳收入212.1亿元，同比下滑4.9%，和Q2下滑4.5%相比幅度有所增大，推测受疫情下走亲访友频次减少影响。奶粉及奶制品收入66.6亿元，同比增长64.7%，预计澳优经营环比改善，同时公司利用液奶渠道优势带动奶酪新业务快速增长。冷饮产品收入19.1亿元，同比增长35.3%，受益于高温天气保持高增。2022前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入641.0/187.3/92.0亿元，同比分别-0.9%/+60.5%/+32.4%。
　　分区域看，2022前三季度华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入251.6/229.2/169.7/167.6/105.3亿元，同比分别+4.0%/+10.3%/+12.8%/+12.5%/+23.0%；报告期末各地经销商数量分别为5094/5597/4046/3154/1430个，较上年同期+1209/+1417/+1063/+719/+354个，增长比例较为均衡。
　　销售投放大幅增加，盈利能力下滑。2022Q3公司实现净利率6.3%，同比下滑3.0pct，其中，1）毛利率为31.0%，同比提升0.6pct，受益于高毛利率的奶粉业务占比提升与生鲜乳价格压力缓解。2 ）销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.6%/0.7%/-0.2%，同比分别+3.3pct/+1.1pct/+0.2pct/-0.3pct，因市场竞争激烈，销售费用投入增加。2022前三季度公司毛利率/净利率分别为32.9%/8.6%，同比分别+1.3pct/-0.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/0.6%/-0.3%，同比分别+1.7pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.3pct。
　　盈利预测及投资评级：考虑疫情影响与市场竞争激烈，下调2022-24年归母净利润预测至95.81/114.62/133.67亿元（8月30日报告《收入增长符合预期，奶粉、奶酪业务贡献新增》中预测2022-24年归母净利润为105.50/126.76/147.92亿元），当前市值对应22-24年PE分别为19x/16x/14x，估值具备性价比，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响生产物流、行业竞争加剧、食品安全事件等。