事件：江苏银行发布2022年三季报，前三季度实现营收537.56亿元，同比+14.88%，实现归母净利润204.89亿元，同比+31.31%，年化ROE（加权）为16.55%，同比+2.52pct。
　　业绩增速环比再抬升，经营景气度延续。前三季度江苏银行营收和归母净利润增速分别环比22H1上行0.66pct和0.11pct，2022年以来业绩增速呈逐季抬升态势。拆分营收增速来看，利息净收入同比+12.82%，手续费净收入同比+12.76%，在权益市场低迷背景下中收高增凸显其扎实的零售根基。
　　净息差保持平稳。经测算江苏银行前三季度净息差（生息资产期初期末平均口径）环比小幅收窄1BP，为资产端收益率承压（-1BP）和负债端成本率（+1BP）刚性共同影响所致，资产收益率下降判断主要源于利率下行环境中同业资产和债券投资收益率有所降低，Q3零售信贷发力下贷款收益率或有所企稳。
　　扩表延续强势，零售业务开始发力。22Q3总资产增速环比上行0.74pct，扩表延续强势，其中总贷款同比增长15.09%，高于总资产增速，贷款占比持续上行。存款层面，9月末总存款同比增长10.89%，增速环比6月末上行。Q3零售业务开始发力，单季个人信贷贡献51.6%的信贷增量，个人存款单季增量超过总存款增量，9月末零售AUM达1.08万亿，较年初高增18%。
　　资产质量持续向优。9月末江苏银行不良率环比下降2BP至0.96%，关注率为1.29%，环比下降2BP，反映潜在信用风险有所缓释。拨备覆盖率环比抬升19.4pct至360%，延续7年连升态势，风险抵补能力持续走强。
　　转债转股在即，补充资本助力高扩张。22Q3各类资本充足率均环比回升，资本压力有所缓解。此外，江苏银行业绩增长动能强劲，可转债转股预期强烈，目前股价距离强赎空间不足10%。如若200亿转债全部成功转股，静态测算可提升核心一级资本充足率1.26个百分点，助力高扩表景气度延续。
　　投资建议：江苏银行靓丽业绩已经展现出较强的可持续性，零售禀赋逐渐兑现，资产质量持续向优。截至10月28日，江苏银行PB_LF仅为0.67x，低于成都银行（1.08x）和杭州银行（0.93x），投资性价比凸显。维持江苏银行“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情反复超预期，零售转型不及预期等。