低基数+渠道渗透，22Q3美味鲜收入稳健增长。公司发布22年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为39.56/4.19亿元（分别同比+15.95%/14.18%）；美味鲜收入/归母净利润分别为36.37/3.82亿元（同比分别变动+10.95%/-3.92%）。22Q3美味鲜收入/归母净利润分别为11.73/0.96亿元（分别同比+12.79%/6.67%）。收入超预期主要系地产贡献，调味品收入符合预期，利润低于预期。22年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别同比+11.77%/11.65%/1.62%，经销商同增234人。现金流层面，22年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金43.85亿元（同比+8.83%）；合同负债1.10亿元（同比-74.40%），主要系预收货款降低；经营活动现金流净额0.55亿元（同比-2.12%），主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　调味品盈利能力短期承压，长期利润弹性有望释放。公司22年前三季度毛利率/净利率分别同比下滑1.36/0.31pct至31.72%/11.30%。22年前三季度公司总部净利润3008.63万元（同比+6979.10万元），主要系岐江东岸商品房销售收入与物业出售收入增加。美味鲜22年前三季度归母净利率下降1.65pct至10.49%，22Q3归母净利率为8.18%。疫情前美味鲜归母净利率处15%以上的水平，我们认为原材料上涨为盈利能力走低的核心原因。22Q3管理人员考核奖金及补贴增加，管理费用率同比增加0.96pct，22Q3整体费用率同比-0.21pct至20.56%。
　　盈利预测和投资建议。预计22-24年收入分别为54.19/60.51/65.89亿元，同比增长5.93%/11.65%/8.90%；归母净利润6.37/8.41/9.14亿元，同比分别变动-14.08%/+31.87%/+8.69%；对应PE为39/30/27倍。参考可比公司给予23年40倍PE估值，对应合理价值42.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升。