事件：公司2022年前三季度实现营收121.83亿元，同比增长8.91%；归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%；扣非归母净利润11.61亿元，同比增长13.17%。
　　单三季度实现营收42.47亿元，同比增长4.93%；归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%；扣非归母净利润4.45亿元，同比增长7.33%。
　　Q3销量增速放缓，大城市开拓有序推进。公司前三季度实现啤酒销量252.65万千升，同比+4.54%，吨酒价4822元/千升，同比+4.17%；其中Q3销量87.81万千升，同比+1.29%，吨酒价4837元/千升，同比+3.58%。Q3销量增速放缓主要原因1）新疆、宁夏等地疫情管控时间较长影响销售与销售推广活动，2）四川、重庆夏季限电影响生产。分区域看，西北Q3/前三季度分别实现收入12.07/37.72亿元，同比分别-6.89%/-0.23%；大城市开拓有序推进，南区/中区Q3分别实现收入11.52/17.99亿元，同比+14.04%/+8.20%，前三季度分别实现收入30.11/51.44亿元，同比+16.51%/+11.64%。
　　旺季主流产品放量，前三季度各档次均衡发展，高档产品增速放缓主要原因是消费场景受限。2022Q3高档/主流/经济产品分别实现收入14.29/21.08/6.21亿元，同比分别+0.46%/+8.86%/+1.74%；前三季度分别实现收入43.09/60.38/15.80亿元，同比分别+8.71%/+9.01%/+7.48%。
　　成本压力延续，销售投放相对谨慎，盈利能力提升。2022Q3公司毛利率为51.62%，同比-0.43pct，随大城市开拓运输费用有所提升；Q1/Q2/Q3吨成本分别为2525/2421/2340元，同比分别+5.22%/+4.82%/+4.52%，成本压力延续但环比有所改善。2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/3.48%/0.69%/-0.44%，同比分别-1.37pct/-0.62pct/-0.38pct /-0.24pct，受多地疫情反复影响，线下活动较少，公司销售投放相对谨慎；实现净利率21.72%，同比+0.37pct。
　　2022年前三季度公司毛利率为49.70%，同比-0.38pct；销售/管理/研发/财务费用率14.80%/3.38%/0.71%/-0.31%，同比分别-0.78pct/-0.30pct/-0.26pct/-0.21pct；净利率为19.71%，同比+0.39pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司旺季销售受疫情影响较大，我们下调公司2022-24年归母净利润预测至13.48/16.08/18.98亿元（8月18日报告《积极控费盈利能力提升，疫后场景修复产品结构或持续升级》中预测2022-24年归母净利润为14.22/17.37/21.06亿元），当前市值对应22-24年PE分别为32x/27x/23x。我们认为公司6+6产品结构顺应高端化趋势，看好渠道调整后管理效率提升，有望更大程度地发挥品牌组合势能，预计大单品放量逻辑仍将继续演绎，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响现饮场景消费、成本大幅波动、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。