事件
　　10月27日，公司公告2022年三季报。22年前三季度，公司实现总收入121.83亿元（+8.91%），归母净利润11.82亿元（+13.27%），扣非归母净利润11.61亿元（+13.17%）。22Q3，公司实现总收入42.47亿元（+4.93%），归母净利润4.55亿元（+7.88%），扣非归母净利润4.45亿元（+7.33%）。
　　单价同比持续提升，主流啤酒销售坚挺
　　1）单价同比持续提升。2022年前三季度，公司啤酒销量为252.65万千升，同比+4.54%，推算单价同比+4.17%至4.82元/升。22Q3，公司啤酒销量为87.81万千升，同比+1.29%，受消费场景波动影响增速环比放缓；推算22Q3公司啤酒单价为4.84元，同比+3.58%，单价同比、环比均继续提升。
　　2）主流啤酒销售坚挺，高档、经济啤酒增速放缓。22年前三季度，公司高档/主流/经济啤酒收入分别为43.09/60.38/15.80亿元，同比+8.71%/+9.01%/+7.48%，收入占比分别为36%/51%/13%。22Q3三类啤酒收入分别为14.29/21.08/6.21亿元，同比+0.46%/+8.86%/+1.74%。
　　3）南区、中区领先增长。22年前三季度，公司南区/中区/西北区收入分别为30.11/51.44/37.72亿元，同比+16.51%/+11.64%/-0.23%，收入占比分别为25%/43%/32%；22Q3三地区收入分别为11.52/17.99/12.07亿元，同比+14.04%/+8.20%/-6.89%，南区引领增长。
　　 Q3净利率逆势提升
　　1）原材料上涨短暂影响毛利率。22年前三季度，公司毛利率为49.70%，同比-0.38pct，主要由于原材料价格上涨；22Q3公司毛利率为51.62%，同比-0.43pct。
　　2）开源节流，净利率逆势提升。22年前三季度，公司归母净利率为9.70%，同比+0.37pct，主要来自费用率下降，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.78/-0.30/-0.26/-0.21pct至14.80%/3.38%/0.71%/-0.31%。22Q3公司归母净利率为10.71%，同比+0.29pct。
　　成长驱动：市占率提升+产品升级长逻辑清晰
　　1）大城市计划进军东部市场：差异化大单品“乌苏”有力支撑公司进军东部市场。2022年，公司大城市计划预计拓展至76个城市。
　　2）消费升级主旋律不变：乌苏、K1664等中高端大单品带动公司产品结构持续升级，有望迎来量价齐升。
　　投资建议
　　公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.40/16.80/20.10亿元，增速14.86%/25.38%/19.69%，对应10月27日PE分别为32/26/21X（市值430亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、政策调整风险。