事件：公司2022年前三季度实现营收20.51亿元，同比+4.58%；归母净利润1.00亿元，同比-49.14%；扣非归母净利润0.94亿元，同比-50.97%。其中，2022Q3实现营收7.28亿元，同比+2.51%；归母净利润0.30亿元，同比-50.53%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-55.35%。
　　深挖饼店克服疫情影响，餐饮新零售红利释放高速增长。分产品来看，公司前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原材料收入约为12.6/7.9亿元，同比+7.33%/0.5%；其中单Q3收入分别约为4.6/2.6亿元，同比+4.5%/-1.0%。Q3公司深挖流通饼店渠道，在终端客流减少、平均生意规模下降的情况下，实现同比10%以上增长，表现亮眼；此外公司餐饮及新零售渠道方面与多家O2O平台合作并成功开拓餐饮新客户，实现50%以上快速增长；商超端有所下滑主要系大客户产品结构调整以及去年同期高基数。
　　毛利率环比改善，盈利能力逐渐修复。公司Q3实现毛利率32.10%，同比/环比分别-1.54/+2.73pcts，成本压力已逐步缓解。虽公司主要原材料油脂类产品价格Q3已经回落至去年同期水平，但公司毛利率同比仍有小幅下滑，主要因：1）现货价格滞后以及备货消化原因，Q3成本仍在较高水平；2）由于区域疫情反复影响需求复苏，公司基本未进行提价。但公司积极进行原材料成本管理，在Q3价格低点对未来原材料进行一定锁量锁价，预计Q4毛利率有望进一步改善。费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.95%/8.39%/5.07%/0.14%，同比-0.38/+2.71/+1.54/+0.20pct。其中管理费用上升主要系股份支付费用摊销；研发投入加大，体现出公司以产品力以及产品创新为核心的发展战略。综上，公司Q3实现实现归母净利率/扣非归母净利率4.13%/3.80%，同比-4.43/-4.92pcts环比-0.24/-0.15pct。若剔除股份支付影响，公司Q3扣非归母净利率为7.01%，同比-1.71pcts。
　　组织架构细化，战略布局清晰。公司在面对外部环境的不确定性之下不断打磨内部经营体系，组织架构不断升级追求高质量发展。公司从供应链、渠道、产品研发三个维度入手，组建了新的供应链中心架构、集团层面营销中心以及集团层面产品中心，以提升供应链效率、集约销售资源并提升渠道下沉力度并提升新品研发速度和质量。同时持续通过数字化建设赋能，管理能力持续升级。
　　盈利预测与投资评级：公司三季度在疫情扰动下收入稳步增长，同时毛利率实现环比改善，发展逻辑和盈利模式进一步验证。公司发展战略思路清晰，管理层积极务实，渠道扩张与产品创新稳步推进，竞争优势不断提升。若Q4疫情影响减弱需求回暖，原材料成本维持去年同期水平，盈利能力有望恢复，公司重回发展快车道。根据三季报业绩以及考虑到股权激励费用影响，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为1.64/3.14/4.59亿元，同比-42.04%/+91.53%/ +46.01%，EPS为0.97/1.86/2.71元，对应当前股价PE分别为81x/42x/29x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响动销、原材料价格上涨、宏观经济波动剧烈、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。