事件：公司2022年前三季度实现营收33.40亿元，同比增长10.74%；归母净利润4.70亿元，同比增长6%；扣非归母净利润4.58亿元，同比增长6.24%。单三季度实现营收19.17亿元，同比增长7.42%；归母净利润4.16亿元，同比增长2.37%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长2.19%。
　　速冻食品与餐饮稳健增长。2022年三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业分别实现13.60/7.56/5.63/6.28亿元。从各产品业绩增速来看，前三季度速冻食品实现7.56亿元，同比增长23.53%，主要由于梅州速冻食品基地产能持续释放，以及疫情下消费者居家场景增加，速冻食品囤货需求的有所提升；在疫情影响堂食消费场景的情况下，公司餐饮收入仍实现同比26.14%的增长，主要由于陶陶居6家门店并表开始贡献业绩；第三季度国内疫情整体趋稳，中秋节消费场景与去年基本趋同，前三季度月饼收入实现营收13.60亿元，同比增长5.63%。
　　省内业务稳健增长，境外增速靓眼，省外经销商拓展顺利。分渠道来看，直接销售渠道实现营收15.55亿元，同比+16.01%，经销渠道实现营收17.52亿元，同比+6.37%。分区域来看，公司长期以来深耕广东市场，省内业绩增长稳健，2022Q3广东省内区域实现营收25.12亿元，同比+11.77%，境内广东省外区域实现营收7.50亿元，同比+6.49%，境外区域实现0.46亿元，同比+25.74%。从经销商数量来看，截至2022三季度末，广东省内净减少22家至578家，境内广东省外净增加11家至406家，境外净增加3家至19家。随着省内外协同发展，餐饮业务陆续复苏，业绩弹性可期。
　　收入结构变化推升毛利率。前三季度毛利率同比+15.65pct至44.60%，主要由于毛利相对较高的速冻食品营收占比从2021Q3的20%提升至2022Q3的23%，毛利稍低的餐饮业务占比从2021Q3的20%降至17%。2022Q3期间费用率同比下降3.57pct至16.43%，其中，销售费用率7.88%,同比下降0.93pct；管理费用率7.25%,同比下降2.15pct；研发费用率1.36%,同比下降0.73pct。
　　盈利预测与投资评级：前三季度公司在疫情影响下，仍实现稳健增长，茂名、湘潭及梅州新工厂产能持续释放，速冻业务有产能支撑，月饼业务受益于集中度提升，餐饮业务受益于陶陶居并表，四季度，速冻和年货腊味有望实现高速增长。展望全年，随着疫情好转，餐饮需求复苏将进一步贡献增量业绩，同时，强餐饮品牌将进一步助力食品业务跨区扩张，全年业绩可期。预计公司2022-2024年可实现营业收入43.99/51.77/61.67亿元，同比分别+13.08%/+17.69%/+19.12%；归母净利润6.07、6.78/7.62亿元，同比分别+8.86%/11.76%/12.30%；当前股价对应PE分别为21.47x/19.21x/17.11x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：食品卫生安全问题、疫情反复、产能释放不足等。