Q3月饼收入yoy增长稳健，速冻收入yoy增速有所回落
　　公司公告三季报，22Q1-Q3收入33.40亿元/yoy10.74%，归母净利4.70亿元/yoy6.00%。Q1/Q2/Q3收入同比增速11.51%/20.34%/7.42%，归母净利同比增速10.36%/119.25%/2.37%，Q3收入、利润同比增速均较H1有所回落，可能与去年较高基数/今年国庆与中秋假期间隔相对长/区域市场外部环境影响等有关。考虑外部环境因素仍可能影响公司产能释放节奏，调低22-24年EPS至1.08/1.34/1.73元（前值1.12/1.40/1.79元），食品/餐饮可比公司Wind一致盈利预测23年PE19/25X，分部估值法给予食品目标市值139亿元（6.34亿净利润/PE22，产能扩张给予溢价）/餐饮目标市值27亿元（1.29亿净利润/PE21，区域性较强给予折价），目标价29.35元（前值34.09元），维持增持评级。
　　Q3食品业务增速回落
　　22Q3食品收入16.72亿元/yoy6.30%（H1为10.49%）。其中，Q3速冻收入2.28亿元/yoy10.34%，H1收入yoy为30.25%，增速回落；Q3月饼系列收入13.15亿元/yoy5.15%，月饼旺季表现良好；Q3其他产品营收1.29亿元/yoy11.48%（H1营收yoy为-7.47%）。Q3餐饮收入2.34亿元/yoy16.18%，H1营收yoy为30.55%。
　　省外业务持续扩张
　　按区域划分，Q3广东省内收入13.66亿元/yoy7.67%（H1为17.10%），境内广东省外收入5.22亿元/yoy5.35%（H1为9.18%），境外0.17亿元/yoy82.16%。按渠道拆分，Q3直销收入8.47亿元/yoy10.66%，经销10.58亿元/yoy4.96%。截至Q3，广东省内经销商数量净减22家至578家，境内广东省外经销商净增11家至406家，境外经销商数量净增3家至19家。
　　Q3现金流有较大改善
　　22Q3毛利率44.57%/yoy-1.95pct，较H1的27.62%明显修复；Q3销售费用率9.25%/yoy0.53pct，管理费用率10.29%/yoy-1.06pct；研发费用率1.84%/yoy-0.02pct；财务费用率-0.55%/yoy0.05pct。Q3货币资金25.73亿元，较H1的16.26亿元大幅增长；Q3经营现金流净额11.03亿元，较H1的7.29亿元亦有较大回升。
　　风险提示：疫情反复；原材料价格上涨；经营的区域性风险；食品安全风险。