事件描述
　　10月27日，国家统计局公布数据：1-9月规上工业企业利润总额同比下降2.3%。
　　事件评论
　　营收增速回稳，带动盈利降幅收窄。9月规上工业企业营收增速反弹至6.8%，利润总额降幅收窄至3.8%，营收利润率回升至5.86%。其中制造业营收增速6.3%、利润总额增速-11.7%、营收利润率5.08%，也都同步回升，反映9月工业经济景气有所好转。
　　盈利结构再平衡，中下游相对受益。从利润增速的拉动力来看，电力热力贡献居首，以电气机械、汽车、通用设备为代表的装备制造业表现同样亮眼，工业产销整体转好带动了本月利润增速积极回升。而从上下游来看，盈利再平衡进程持续演绎，中下游盈利相对受益。9月采矿业营收利润率回落2.53pct，而制造业营收利润率回升0.41pct。制造业当中，下游消费品、中游装备制造营收利润率分别回升至6.43%、6.3%，而上游原材料行业利润率仅小幅回升至2.66%。
　　库存进程坎坷，实际库存不降反升。9月工业企业产成品库存增速续降至13.8%，库销比也同步回落至48.6%，而产成品周转天数则回落至18天。伴随产销转好，工业企业库存去化似乎看似转向顺畅。在我们看来，尽管库存增速下降、营收增速短期反弹，但当前仍处于主动去库存阶段，主要有三方面依据。一是库销比虽季节性回落，但仍高于近6年同期，反映企业去库压力仍大；二是剔除价格因素后，我们估算的实际库存增速不降反升至12.8%高位，意味着真实库存压力有增无减；三是库存压力压制盈利的现象仍较明显，例如前期库存较高的计算机通信电子行业9月利润增速由正转负，营收利润率同步下滑。
　　仍需警惕供需转弱，企业经营压力仍在。9月经济转好主要有三方面利好因素：一是基建投资带动生产，推动工业经济产销回升；二是气温回落，用电约束放开，工业生产强度回升；三是海外大宗价格震荡走弱，为盈利结构再平衡塑造了有利环境。但需要注意的是，9月工业经济韧性复苏并未显著缓解库存压力。从历史经验来看，四季度基建建设强度大多逐步转弱，而当前外需支撑力度也在逐月下降，私人部门需求仍旧偏弱。届时，主动去库存或再度成为主要矛盾，工业企业或再度承压。宽货币进程有望持续发力承托宽信用，驱动长端利率再度下行。
　　风险提示
　　国内散发疫情恶化，冲击生产网络韧性。