宁波银行2022年三季度资产质量维持绝对优异水平，支撑利润增速高位再提升，信贷投放顺畅同时价格压力缓解，全年营收利润丰收在望，维持“增持”评级。
　　▍事项：宁波银行发布2022年三季报，前三季度实现营业收入447.9亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润171.9亿元，同比增长20.2%；不良率季度较年中持平于至0.77%。
　　▍营收小幅放缓，利润增速回升。1）收入端，2022年三季度营收同比+11.0%，2021年三季度营收同比+34.8%，高基数效应下三季度营收增速有所放缓，前三季度营收增速较上半年亦有所下行（2022Q3:+15.2% v.s.2022H1: +17.6%）。2）支出端，费用控制稳定，三季度业务及管理费同比+11.5%，小幅高于营收增速，前三季度业务及管理费增速较上半年下降1.8pct至+14.6%。3）拨备端，三季度信用减值损失同比大幅减少18.9%，带动前三季度信用减值同比-1.9%，较上半年（同比+8.2%%）降幅明显，资产质量优异有力支撑盈利增长，综合作用下前三季度盈利增速较上半年（同比+18.4%）提升1.8pct至同比+20.2%。
　　▍利息业务：资产投放顺畅，负债降本有方。三季度利息收入/利息支出分别同比+16.5%/+15.9%，上半年分别为同比+17.1%/+25.8%，三季度利息收入增速重新高于利息支出，前三季度净利息收入同比+11.3%，较上半年（同比+8.3%）回升明显，推测为公司负债成本管控良好，价格压力缓解。具体来看：1）资产端，零售信贷增速回升，加大同业投放：9月底贷款较年中环比增长3.4%，延续较快增速，对公/零售分别环比增长2.5%/5.1%，零售信贷较二季度增速（环比+4.6%）回升明显，下半年零售接续支撑信贷高增；此外三季度同业投资环比增长27.9%，支撑生息资产较快扩张；2）负债端，公司存款提升明显：9月底存款较年中基本持平，公司存款环比提升7.4%，同时把握利率低点，债券环比提升15.6%，整体计息负债较年中增长2.4%。
　　▍非息业务：中收阶段承压，投资收益延续强势。1）中收同比负增：三季度中间业务收入同比下滑27.2%，前三季度中收增速亦下滑至同比-7.9%（上半年为同比+5.0%），推测为公司代理收入占比高，受资本市场波动影响较大；2）投资类收益维持高增长：前三季度投资收益+公允价值变动收益同比+41.0%，其中公允价值变动收益同比+740%，公司在外汇掉期等业务取得出色收益，反映了公司坚实的投资能力。
　　▍资产质量：资产质量保持优异，拨备水平延续高位。1）不良率低位稳定，关注率小幅下降：9月底公司不良率较年中持平于0.77%，继续稳居优异行列，关注贷款比率较年中小幅下降1bp至0.47%，延续一季度以来改善趋势；2）拨备延续高水平：9月底拨备覆盖率为520.2%，较年中小幅下降1.6pcts，持续整固资产质量，维持强大的风险抵补能力。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；疫情多点散发带来的不确定风险
　　▍投资建议：资产质量整固，盈利增长提速。宁波银行2022年三季度资产质量维持绝对优异水平，支撑利润增速高位再提升，信贷投放顺畅同时价格压力缓解，全年营收利润双收在望。我们调整公司2022/23年EPS预测为3.39元/4.02元（原预测3.39元/4.11元），新增2024年EPS预测为4.77元，当前A股股价对应2022年1.04xPB，结合三阶段股利折现模型（DDM）以及近期行业估值走势，预计公司2022年目标估值1.67xPB，对应目标价为38.8元，维持“增持”评级。