事件：公司2022年1至9月实现营收557.80亿元，同比+12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比+15.36%；实现扣非归母净利润200.19亿元，同比+15.81%。其中，公司Q3实现营收145.57亿元，同比+12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比+18.50%；实现扣非归母净利润49.09亿元，同比+18.23%。而公司Q3末合同负债环比约增11亿。
　　随着渠道动销持续改善，公司Q3实现业绩超预期。三季度以来公司动销持续改善，21个营销战区中有14个区1-9月动销实现正增长（1-4月仅11个营销战区动销正增长；此处战区动销指经销商出货口径动销）；其中国庆期间，福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右。且目前公司渠道库存不高，八代普五批价稳定，未来随着经济升温带动白酒消费回暖，公司核心产品有望充分受益，从而带动报表端增速换挡。
　　公司Q3费用管控较好，盈利能力整体有所提升。盈利端，公司2022年Q3销售毛利率为73.29%，同比-2.83pct；Q3净利率为35.10%，同比+1.74pct。公司费用端整体管控较好，Q3四项费率合计12.59%，同比-3.81pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.45%/4.11%/0.42%/-3.39%，分别同比-2.77/-0.7/+0.08/-0.42pct；三季度销售费率同比下滑预计主要系疫情反复下许多费用投放未能落地所致。
　　我们一直建议关注五粮液较大的估值修复空间。公司作为千元酒龙头持续受益于千元赛道扩容，目前基本面改善趋势显著。估值端，公司PE估值自2021年初高点约69X调整至目前约21X，已较为充分地反映负面预期；其中历史纵比看，目前PE已低于二次创业以来（2017.1.2-至今）10%分位数，横向比较看，公司估值显著低于高端酒平均水平。未来随着经济回暖，千元酒终端动销加速，普五预计实现量价齐升。且考虑到普五批价突破、经典五粮液势能向上以及改革落地后的业绩加速等潜在变化，公司有望迎来估值修复。
　　盈利预测与评级：根据我们预测，公司2022~2024年营业收入为750/865/990亿元，同比增长13%/15%/14%；归母净利润为272/319/370亿元，同比增长17%/17%/16%；EPS分别为7.02/8.21/9.54元。基于公司千元价格带的市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司2023年合理PE估值为25X，对应合理市值为7968亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过大导致需求严重受损；3）千元酒市场竞争加剧；4）批价大幅波动风险。