事件描述：公司2022年1至9月实现营收37.62亿元，同增3.67%；实现归母净利润12.02亿元，同增4.47%；实现扣非归母净利润11.81亿元，同增6.84%。其中，公司Q3实现营收14.65亿元，同增5.69%；实现归母净利润4.62亿元，同比-0.16%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同增2.34%。
　　公司业绩符合预期，主线产品稳健增长，省外市场发展良好。分产品看，公司Q3高档酒/中档酒/低档酒分别实现营业收入13.92/0.36/0.22亿元，同比增长5.44%/1.94%/27.24%，营收占比分别达96%/2%/2%。分区域看，Q3省内/省外分别实现营业收入11.60/2.91亿元，同比增长3.23%/16.38%。分渠道看，Q3直销（含团购）/批发代理渠道分别销售0.19/14.32亿元，分别同比增加13.38%/5.53%。此外，公司目前省内经销商数量为480家，较H1增加2家，省外367家，较H1增加28家。
　　公司Q3盈利能力短期有所承压，费用端管控良好。盈利端，公司2022年Q3销售毛利率为72.80%，同比-1.51pct；Q3净利率为31.55%，同比-1.85pct；盈利能力短期下滑预计主要系公司调整渠道销售体系所致。此外，公司费用端管控良好，Q3销售/管理/研发/财务费率分别为12.12%/4.05%/0.5%/-0.1%，分别同比-0.16/-0.18/+0.06/+0pct，四费合计同比-0.28pct。
　　公司在省内具备稳固的品牌、渠道基本盘，未来随着需求回暖以及内部调整结束，有望回归成长道路。公司作为徽酒三剑客之一，主产品定位政商务用酒，且在省内品牌认知度高，消费基础牢固，未来仍有望充分受益安徽省白酒升级扩容；即短期增长放缓不改长期高端化发展态势。目前，公司立足团购渠道，积极推动渠道下沉改革，包括在合肥成立营销公司，独立运作兼香518、初夏等重要产品。未来随着经济升温带动白酒需求回暖以及公司渠道改革红利释放，公司有望恢复增长势头。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入52/60/70亿元，同比增长4%/15%/16%；归母净利润为18/21/24亿元，同比增长4%/15%/17%；EPS为2.99/3.46/4.05元；当前股价对应PE分别为14x/12x/10x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。