事件：公司发布三季报，2022年前三季度公司实现营收175.25亿元，同比+24.20%，实现归母净利润82.17亿元，同比+30.94%。2022Q3，公司实现营收58.60亿元，同比+22.28%，实现归母净利润26.85亿元，同比+31.05%，收入符合预期，业绩贴近预期上沿。2022Q3末公司合同负债19.00亿元，同比-0.26%，预收款同比基本持平，主要系较多预收款于上半年确认，回款节奏差异导致。
　　国窖提价放量，盈利能力增强。2022Q3公司毛利率/净利率分别为88.49%/45.98%，同比+0.98pct/+3.77pcts，根据渠道调研，5月高度国窖打款价提高至960元，考虑三季度国窖放量，同期特曲放量基数较高，推测Q3国窖增速快于老窖系，结构升级优化盈利能力。
　　税金、费率降低，加速业绩释放。费用率方面，Q3期间费用率为18.21%，同比-2.33pcts，其中销售/管理费用率分别为13.62%/4.92%，同比-2.10pcts/-0.32pct，销售费用率下降较多，规模效应凸显，费效比持续提升。Q3税金及附加占比同比下降2.17pcts，税金、费率降低加速净利率提升及业绩释放。
　　高度国窖基本面平稳，多品类齐发力业绩有保障。根据渠道调研，除个别地区受疫情影响价格偏低外，高度国窖批价仍较为坚挺，多数位于910-930元，渠道库存1.5-2个月，较同期略有增加。明年公司将在重要市场导入低度国窖试水动销，60版特曲在川渝地区逐步放开到渠道，黑盖加大市场布局，延续高度国窖树价格标杆、低度占领份额的策略，盈利能力预计渐趋稳定，品系丰富增长点多，股权激励增添管理层动力，业绩有保障。前三季度逐渐锚定全年目标，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润102.53/127.94/154.58亿元，同比+28.9%/+24.8%/+20.8%，对应EPS 6.97/8.69/10.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，疫情超预期，消费税落地