三季度业绩略超预期，盈利能力持续提升。公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润80.52亿元到82.57亿元，同比增长28.32%到31.58%；扣非归母净利润79.99亿元到82.06亿元，同比增长27.43%到30.73%。其中单三季度预计实现归母净利润25.21亿元到27.25亿元，同比增长23.00%到33.00%；扣非归母净利润25.03亿元到27.09亿元，同比增长21.00%到31.00%。若以扣非归母净利润增速的中位数26.00%来预估，公司单三季度利润略超预期，预计因为：（1）直接提价对盈利能力的正向贡献，公司高端产品国窖1573于21年底提价，中档产品特曲、窖龄等19-21年控量挺价；（2）公司贯彻精细化管理的发展方针，费用率持续优化。
　　双轮驱动已然成型，股权激励目标有望顺利达成。国窖1573品牌力逐年攀升，团队激励到位，预计年内国窖1573量价齐升，低度国窖增速快于高度国窖。老窖品牌经过两年多的调整，老字号特曲已经迈进次高端的门槛，年内加速放量，尤其是特曲60产品贡献明显。21年9月公司出台股票激励计划，要求公司22年净利润增长率相较19年不低于对标企业（同行业的21家公司）75分位值，同时成本费用占营收比例不高于65%，我们预计该目标有望顺利达成。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司收入分别为256.01/309.72/366.01亿元，同比增长24.02%/20.98%/18.17%，归母净利润分别为102.29/128.48/154.29亿元，同比增长28.58%/25.60%/20.09%，EPS分别为6.95/8.73/10.48元/股，按最新收盘价对应PE为30/24/20倍。参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE估值，合理价值为261.85元/股，维持买入评级。
　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。