事件
　　2022年10月26日公司公布2022年三季度业绩公告。
　　投资要点
　　三季度业绩高增，账面可结转资源充足
　　2022Q1-3公司营业收入198.68亿元，同比-18.69%，归母净利润20.56亿元，同比+55.21%。2022Q1-3基本每股收益0.66元，同比+53.49%。单季度来看，2022Q3营业收入91.78亿元，同比+81.78%，归母净利润7.72亿元，同比+1243.67%。公司三季度归母净利润大幅增加主要因联合营公司获得的投资收益大幅增加，2022Q1-3公司投资收益15.85亿元，同比+5580%，较2021年底增加12.29亿元。截止2022Q3，公司账面合同负债1312亿元，同比+40%，合同负债/营业收入比值6.6倍。我们认为，公司三季度业绩逆势高增长，可结转资源丰富，全年业绩增速可期。
　　借力区域优势，销售彰显韧性
　　根据中指研究院销售业绩排行榜，2022年1-9月公司销售金额1054亿元，位列榜单第12位，较2021年同期排位提升8位。2022年1-9月公司销售金额累计同比-18.1%，对比全国百强房企销售额1-9月累计同比-45.1%，公司销售表现显著好于百强房企平均值。分城市来看，公司重仓杭州，2022年1-9月公司于杭州市销售额863亿元，占其总销售金额的81.9%，位列杭州房企销售排名第一位，销售额领先榜单第二名绿城中国444亿元，在杭州市地位稳固。杭州市场来看，新房市场整体供需平衡，2022年9月全市商品房去化周期10.6个月，商品住宅去化周期仅2.5个月，去化周期较短，且一二手房普遍呈现倒挂趋势。我们认为，公司深耕杭州，除自身品牌力较强外，亦受益于杭州健康的新房市场。公司区域深耕优势明显，销售顺畅，表现具有较强的销售韧性。
　　财务稳健安全，逆势大力拿地
　　财务方面来看，2022Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额30.25亿元，同比+504%，2022Q3剔除预收款后资产负债率为67.62%，较2021年底68.34%略有改善。拿地方面来看，根据中指研究院拿地榜单，2022年1-9月公司，公司权益拿地金额361亿元，全口径新增货值约1010亿元，权益新增货值552亿元，拿地强度56.9%。我们认为，公司财务表现稳健，现金流量净额增幅较大主要因为公司预收房款增幅较大。稳健的财务水平助力公司在行业下行压力较大时期仍保持较高拿地强度，为后续销售补充货值，巩固区域优势。
　　投资建议
　　公司Q3业绩表现逆势增高，销售顺畅，财务稳健助推拿地力度大。我们认为，公司逆势布局，为后续需求修复阶段抢占市占率打下基础，借力经济基础扎实、房地产行业基本面较优的杭州市场，区域深耕优势显著。综合考虑公司的财务安全性、土储布局、销售及投资能力，我们认为公司应当享有估值溢价。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别37、41和49亿元，2022年EPS为1.18元每股。我们给予公司2022年11倍PE估值，对应目标价12.98元。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致需求修复不及预期；杭州市场波动或基本面恶化。