业绩高增，主因合联营投资收益增加。2022年前三季度公司实现营业收入198.68亿元，同比下降18.69%；实现归母净利润20.56亿元，同比增加55.21%。公司营收同比下降而业绩高增主要由于：并表项目结转收入减少，而合联营企业投资收益大幅增加。2022年前三季度，合联营公司投资收益15.45亿元，同比多增15.91亿元。前三季度，公司毛利率16.6%，同比下降6.3pct。
　　销售表现良好，排名持续提升。根据克而瑞数据，2022年1-9月，公司实现销售额1050.7亿元，同比-18%（百强同比-46%），表现优于行业。2022年以来公司销售排名快速提升，前三季度排名第12，2020、2021年分别为第27、第22名。按公司全年销售目标1500亿1600亿元，前三季度已完成66%-70%。
　　拿地积极，深耕杭州。根据克而瑞数据，2022年1-9月，新增土地价值710.7亿元，新增土地建面442.1万方，拿地力度68%，公司拿地积极，主要布局杭州及长三角内销售好、资金回笼快的区域。截至上半年末，公司土地储备1586.47万方，杭州占62%，浙江省内非杭州城市占22%，省外占16%。
　　财务保持稳健。1)三道红线持续达标。2022年三季度末，测算公司扣除预收款后的资产负债率为67.62%，净负债率为60.78%，现金短债比为1.50倍，三道红线持续达标。2）资金保持稳健。截至三季度末，公司在手货币资金219亿元，总有息负债规模500亿元，其中长期负债占比75%，债务期限结构健康。22年以来公司共发行债券45.2亿元，平均发行利率3.98%。
　　投资建议：滨江集团深耕杭州，受益长三角基本面韧性，销售、拿地表现优异。我们预计公司22-24年EPS分别为1.15元、1.35元、1.57元，按10月26日收盘价，对应的PE为8.1倍、6.9倍和5.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：地产销售不及预期，货币政策收紧，地产政策调控。