事件：公司2022年前三季度实现营收291.10亿元，同比增长8.73%；归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润38.60亿元，同比增长20.04%。单三季度实现营收98.37亿元，同比增长16.00%；归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润12.70亿元，同比增长20.06%。
　　旺季实现销量高增，中高档产品保持稳健增长。2022Q3公司实现啤酒销量255.9万吨，同比增长10.6%，旺季实现高增，追回上半年因疫情反复损失的销量。其中主品牌销量135.3万吨，同比增长7.72%，中高档产品销量83.8万吨，同比增长11.52%。2022Q3公司吨酒价为3844元/吨，同比提升4.85%，验证公司提价已顺利传导落地。
　　Q3销售投放力度加大，经营效率优化，盈利能力稳健。2022Q3公司毛利率为38.00%，同比小幅下降0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/3.90%/0.13%/-1.36%，同比分别提升1.27pct/下降1.07pct/提升0.07pct/下降0.67pct。推测Q3销售费用率提升主要原因是上半年疫情影响了销量和销售投放节奏，公司在三季度进行了相对密集的资源投放，2022前三季度销售费用率为11.07%，同比下降0.11pct，基本持平。2022Q3公司净利率为14.51%，同比提升0.31pct，受益于管理效率与资金运用效率提升。
　　长期看结构升级持续演绎带动盈利中枢上行，短期关注成本压力缓解趋势带来的利润弹性。公司较早布局中高端产品，且持续推出新品丰富产品矩阵，包括一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、桶装原浆啤酒、皮尔森、青岛啤酒IPA等。我们认为公司高端化势能强、节奏稳，中长期看盈利水平将随结构优化稳扎稳打地提升。短期考虑包材成本压力缓解趋势与淡季部分产品提价预期，公司利润端或将表现出一定弹性。
　　盈利预测与投资评级：上调公司2022-24年归母净利润预测至34.86/41.09/47.84亿元（8月26日报告《结构升级趋势恢复，盈利能力进一步提升》中预测2022-24年归母净利润为33.72/39.94/46.57亿元），同比分别增长10%/18%/16%，当前市值对应22-24年PE分别为37x/31x/27x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响生产消费、行业竞争加剧等。