“立足西北，面向全国”防水企业。公司创立于2000年，主要从事建筑防水材料研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务。经过二十多年发展，公司已经在陕西西安、陕西咸阳、甘肃兰州、江苏泰州、山东寿光、陕西渭南等地建立了生产研发基地，“立足西北、面向全国”产业布局初具雏形。公司产品包括沥青基防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料等。
　　西北是公司收入主要贡献区域，直销是公司主要销售渠道。从区域看，2018年到2021年前三季度，西北地区为公司贡献收入分别为6.41亿元、7.22亿元、8.14亿元和5.76亿元，占收入比分别为58.14%、56.55%、50.96%和47.41%，西北地区是公司收入主要贡献区域。分渠道看，2018年到2021Q1-3，公司直销收入占比分别为90.98%、89.41%、90.25%、89.99%，基本在90%左右波动，直销渠道是公司主要渠道。从原材料采购来看，2018年到2021Q1-3，公司采购的沥青金额在原材料采购金额中占比分别为43.28%、46.47%、40.16%和46.57%，沥青是公司最主要原材料。从分产品毛利率看，防水卷材毛利率较高。
　　行业持续成长，公司具有产能布局优势、品牌优势和渠道优势。2015-2020年我国防水行业产量持续增长，根据公司招股说明书（申报稿）援引《中国建筑防水行业年度发展报告》数据，我国建筑防水材料总产量从2015年的17.75亿平方米增长到2020年的25.16亿平方米，除2020年受新冠疫情影响增长率低于6%外，2016-2019年每年增长率均超过6%。同时，16-20年我国规模以上建筑防水材料行业主营业务收入合计和利润总额合计都持续增长。但目前我国防水行业集中度仍较低，公司具有产能布局优势、品牌优势和渠道优势，我们认为有望进一步提升市占率。
　　18-20年公司毛利率较高，偿债能力较强。2018年到2021年前三季度，公司防水卷材和防水涂料产能利用率和产销率均处于相对高位。2018-2020年公司综合毛利率高于同行业可比上市公司均值，防水卷材和防水涂料毛利率也都高于同行业可比上市公司均值。18-20年公司销售费用率与同行业上市公司均值不存在较大差异，剔除股份支付后的管理费用率也与同行业上市公司不存在显著差异。从营运能力指标看，18-20年公司应收账款周转次数略低于同行业上市公司平均水平，存货周转率与同行业上市公司基本一致。18-20年公司偿债能力优于同行业上市公司平均水平。
　　风险提示。下游房地产需求大幅下滑风险，沥青、聚醚等原材料价格大幅上涨风险。