业绩延续高景气，归母净利润增速超30%。2022年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为16.5%、31.8%，Q3单季度同比增速分别为16.8%、32.2%，业绩延续强势增长态势，驱动因素包括规模高速扩张、非息收入高增和成本节约。拆分收入结构来看：（1）净利息收入同比+7.5%（Q3单季度同比+15.5%），主要由贷款规模（同比+21.0%）高增带动，测算净息差环比企稳回升。（2）手续费净收入同比+46.9%（Q3单季度同比+77.2%），预计主要由理财、托管业务等手续费带动，公司零售客户总资产（AUM）较去年末增长12.85%，理财产品余额较去年末增长28.57%，对中收增长带来正面贡献。（3）其他非息收入同比+31.7%，主要是交易性金融资产估值增长带动。成本方面，前三季度成本收入比25.4%，同比上升0.5pcts；信用成本1.88%，同比下降0.3pcts，减值反哺利润。
　　贷款需求旺盛，扩表力度维持强劲。2022年前三季度总资产规模同比+17.5%，其中贷款保持高速扩张，同比+21.0%（Q3季度环比+2.6%），主要由于浙江区域信贷需求旺盛，后续随着“十四五”期间杭州市政府积极推进重大建设项目投资，地方信贷需求有望维持强劲。从信贷投向来看，前三季度新增贷款中对公和零售分别贡献75%和29%，其中投向制造业、绿色、涉农贷款分别较年初增长11.6%、20.8%、44.5%。负债方面，总负债规模同比+18.0%，存款增速放缓，同比+11.8%（Q3季度环比-3.6%）。
　　不良率降至0.77%，资产质量稳居第一梯队。2022年三季度末不良率0.77%，季度环比再降2bp；关注率0.46%，环比持平；逾期率0.65%，环比下降2bp；拨备覆盖率高位继续提升至584%，拨贷比4.50%，环比下降12bp。2022年前三季度公司计提信用减值损失同比+4.4%，带动信用成本由年初的1.96%下降至1.88%，累计核销不良贷款4.74亿元（Q3单季度核销1.99亿元）。整体来看，公司资产质量持续居于上市银行第一梯队，为五年战略推进提供了坚实的基础。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022年和2023年EPS预测至1.95元和2.46元，预计2022年底每股净资产为13.67元。以2022年10月26日收盘价计算，对应2022年底的PB为0.92倍。公司长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、资产质量优异，我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。