策略摘要
　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健，意味着资金面的紧张局势难以持续。建议把握期债回落的机会，逢低做多，维持谨慎偏多的态度。
　　核心观点
　　■市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.79%、2.29%、2.5%、2.72%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、44bp、22bp、93bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.93%、2.35%、2.61%、2.84%和2.87%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、52bp、26bp、91bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.12%、2.67%、2.38%、2.08%和2.13%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为0bp、-54bp、-26bp、-4bp和-59bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.76%、1.88%、2.13%、1.64%和1.72%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为-4bp、-15bp、-40bp、-12bp和-24bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.06%和-0.13%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、-0.0元和-0.04元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1583元、0.2005元和0.2785元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　■策略建议
　　昨日央行逆回购净投放显著放量的情形下，资金面仍然十分紧张，导致国债利率反弹，期债回落；同时，近期股债跷跷板效应也十分明显，盘中股指一度反弹亦增加期债调整压力。
　　三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。由于此前PMI大超预期，市场对于9月经济回暖有较充分的预期，故经济数据公布后，期债反应不强。我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。
　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健，意味着资金面的紧张局势难以持续。建议把握期债回落的机会，逢低做多，维持谨慎偏多的态度。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧。