收入同比下滑，盈利持续改善。公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入149.8亿元（YoY-4.4%），归母净利13.1亿元（ YoY+5.5% ），毛利率25.7% （ YoY-0.2pct ），净利率8.7%（YoY+0.8pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.0pct、-0.0pct、-0.5pct、-0.0pct。22Q3实现收入46.6亿元（YoY-11.0%），归母净利3.8亿元（YoY+0.2%），毛利率25.7%（YoY-0.0pct），净利率8.1%（YoY+0.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.9pct、+0.4pct、-0.8pct、-0.2pct。收入下滑，我们认为主要原因是：（1）外销同比下降，具体来看：一方面，2020年、2021年外销均实现快速增长，同比增速分别为12%、28%，外销基数较高；另一方面，基于不确定的海外局势，公司主要客户SEB积极管理和控制库存。（2）内销增速相对于上半年有所放缓。国内整体消费需求较弱，行业增速放缓。Q3毛利率同比持平，费用率下降，净利率同比提升0.9pct，今年以来，净利率连续三个季度同比改善。
　　海外需求趋弱，内销增速放缓。外销，Q2以来外销需求趋弱，是导致公司收入下滑的主要原因；内销，根据魔镜市场情报数据，22Q3苏泊尔淘系+京东平台合计实现销售额38.0亿元（YoY-3.0%），销售增速相对与上半年放缓23pct，据此，我们估计Q3内销增速环比也有所放缓。
　　盈利预测与投资建议。长期来看，海外需求有韧性，随着SEB去库存结束，公司外销有望恢复增长；国内消费升级趋势不变，内销有望维持增长。预计2022-24年归母净利同比增长5%、5%、7.5%，参考可比公司估值，给予2022年18xPE，对应合理价值43.01元人民币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。