本期投资提示：
　　9月投资、开工依然较弱，拿地、竣工降幅扩大，供给端修复亟需政策支持。从1-9月累计来看，投资同比-8.0%，较前值-0.6pct；新开工同比-38.0%，较前值-0.8pct；土地购置面积同比-53.0%，较前值-3.3pct；施工同比-5.3%，较前值-0.8pct；竣工同比-19.9%，较前值+1.3pct。9月单月来看，投资同比-12.1%，较前值+1.7pct；开工同比-44.4%，较前值+1.3pct；土地购置面积同比-65.0%，较前值-8.4pct；竣工同比-6.0%，较前值-3.5pct。9月房地产投资降幅略有收窄，但仍处于低迷状态，主要源于：市场销售总体依然较弱、房企融资环境进一步走差、出险房企数量进一步增加、行业中远期库存进一步走低等。我们认为受限于行业销售和融资的修复晚于预期、以及出险房企数量已经超50家，将限制后续房企的补库存能力，从而导致后续投资仍将处于弱改善状态，并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期。综合之下，我们调整22年投资同比预测至-7.9%（原先-6.9%）、开工同比预测为-31.7%（原先-24.8%）、竣工同比预测为-15.6%（原先-15.6%）。
　　9月销售降幅继续收窄，复杂环境下修复将呈现曲折性，维持需求端低位弱复苏判断。从1-9月累计来看，销售面积同比-22.2%，较前值+0.9pct；销售金额同比-26.3%，较前值+1.6pct；销售均价同比-5.3%，较前值+1.0pct。9月单月来看，销售面积同比-16.2%，较前值+6.4pct；销售金额同比-14.2%，较前值+5.7pct；销售均价同比+2.3%，较前值-1.2pct。9月销售同比降幅继续收窄，但维持两位数下降，销售弱主要源于：经济走弱背景下居民购买力下降、房价下降背景下居民购买意愿不强、停贷事件影响购房者预期、新冠疫情反复也限制了销售的恢复等。考虑到政策放松、疫情改善、基数走低等积极因素逐步出现，预计4月基本上就是本轮的基本面底，但同时考虑到供需两端相对以往更弱，推动改善路径或将呈现“√￣”或“L”型弱复苏走势，预计近期停贷事件影响或将增加后续修复路径的曲折性，预计销售改善节奏也将显著慢于以往周期。综合之下，我们调整22年销售面积同比预测为-16.5%（原先-14.9%）、22年销售金额同比预测为-19.0%（原先-14.9%），并预计剔除非经常性数据干扰后的全年实际销售降幅将更大。
　　9月资金来源降幅略有收窄，其中销售回款降幅收窄、融资现金降幅扩大。从1-9月累计来看，资金来源同比-24.5%，较前值+0.4pct。9月单月来看，资金来源同比-21.3%，较前值+0.5pct。从9月各资金来源同比来看，国内贷款同比-25.4%，较前值-7.9pct；自筹资金同比-25.5%，较前值-7.1pct；定金及预收款同比-18.7%，较前值+7.3pct；个人按揭贷款同比-18.2%，较前值持平。9月单月资金来源降幅收窄，其中定金及预收款降幅收窄、个人按揭降幅持平，国内贷款、自筹资金降幅扩大。综合之下，预计后续房地产资金来源仍处于偏紧状态，不过随着近期行业供需两端放松政策的持续推出，预计行业资金来源将逐步触底回稳，其中包括销售回款和融资现金。
　　投资分析意见：投资低迷、销售筑底，供需政策亟待修复，维持“看好”评级。中短期来看，我们认为目前房地产基本面底已现，后续基本面改善路径或将呈现“√￣”或“L”型弱复苏走势，并将演绎出强于以往的结构弹性，包括核心城市和优质房企，并预计一二线城市将进入政策销量共振，优质房企将进入长短期成长共振。从中长期来看，我们认为我国房地产行业后续发展路径或将类似于美国房地产行业和中国白酒行业“总量趋弱+格局优化”的模式，并预计格局优化后优质房企成长空间将再次打开，有望实现量质双升。我们维持房地产板块“看好”评级，推荐：A股：保利发展、华发股份、建发股份、滨江集团、招商蛇口、金地集团、中国建筑、万科A、新城控股；推荐：H股：华润置地、中海外发展、建发国际、龙湖集团，并建议关注：越秀地产、绿城中国；并维持物业管理板块“看好”评级，推荐：中海物业、保利物业、华润万象、碧桂园服务、新大正，并建议关注：招商积余。
　　风险提示：调控政策超预期收紧，销售去化不及预期，房地产税试点力度超预期。