信用向盈利传导的时滞长短由地产和出口等的边际变化幅度决定，当前传导时滞可能偏长。当前处于信用上、盈利下的周期中，信用上行传导到盈利上行的特征有：（1）复盘2005年以来4次（2008/12-2009/10、2012/4-2012/8、2016/1、2018/11-2019/7）信用对盈利的传导，可以看到：一是信用上行到盈利上行的时滞分别为10、4、0、8个月，没有明显规律。二是决定时滞长短的是盈利基础结构（地产、出口、消费、基建等），尤其是地产与出口（消费、基建近年来波动越来越小）的边际变化方向和幅度：首先，分项变化若一致向上，则盈利拐点大概率出现；其次，若部分分项的边际向上变化幅度（尤其是重点分项的地产与出口）大于其余分项的向下变化幅度，也会出现盈利拐点。（2）当前来看：盈利下行压力仍在，传导时滞可能偏长：首先，重点分项中地产企稳筑底，出口继续下行；其次，消费筑底且出现边际改善，基建进一步加速上行。
　　信用向盈利传导期间，影响市场的主要因素是基本面>外部冲击>流动性。复盘4次信用向盈利传导时的市场表现，可以看到：（1）经济和企业盈利是市场趋势的核心决定因素。2008年因政策强力刺激，经济和盈利预期上行较快，市场表现较强；其余3轮信用向盈利传导期间，经济和企业盈利均是弱修复，预期改善有限，A股呈现偏弱的震荡和筑底趋势。（2）外部冲击对市场影响也较大。4次信用向盈利传导期间，若发生非基本面方面的冲击，则市场会受到明显影响，如2008年底的美国金融危机、2016年1月的创业板解禁、2018年11月的中美贸易摩擦等。（3）流动性对市场趋势影响有限。信用向盈利传导期间海内外流动性均偏宽松，但市场表现有强有弱（如2009、2019年偏强，2012、2016年偏弱）。
　　当前市场继续震荡筑底，短期积极把握反弹，等待反转。（1）比照复盘，当前来看：首先，基本面方面，经济延续弱修复，企业盈利由快速下行到震荡筑底，但信用上行传导到盈利向上的拐点仍需等待；其次，外部冲击方面，俄乌冲突进一步加剧，美国中期选举临近可能导致中美摩擦上升，美国11月加息压力临近，但国内大会后政策不确定性消减。（2）短期超跌反弹的因素仍延续：一是前期对消费、地产、出口、美国紧缩等已充分反映，目前估值和情绪指标等都处于历史低位；二是促使反弹的核心因素，主要是经济边际改善、政策不确定性消减等仍在延续。
　　短期关注景气预期改善的TMT、消费，超跌的新能源和政策导向的建筑建材、军工等。（1）复盘历史，信用向盈利传导的时滞期间领涨行业的特征为高景气>超跌反弹>政策导向。（2）当前来看，建议关注：其一，景气边际改善的计算机（国产化、云计算、数字货币）、医药、传媒（游戏、元宇宙等）等；其二，超跌的风光储、电子（半导体中的材料、零部件和设备）、部分消费；其三，政策导向的建筑建材、军工、地产等。
　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。