中国9月CPI同比涨2.8%，前月同比涨2.5%。中国9月PPI同比涨0.9%，前月同比涨2.3%。关于9月通胀数据，四点启示值得关注：
　　其一，通胀年内高点已过。9月CPI同比增2.8%，低于Wind一致预期3%，主因核心CPI的超预期下行。9月CPI中食品项为主要支撑项，同比增8.8%，较前月大幅抬升2.7个百分点。核心CPI为主要拖累项，同比仅增0.6%，较上月下降0.2个百分点。其中，受节假日期间消费需求增加的影响，鲜菜、鸡蛋、水产品同比分别较上月抬升6.1、5.6和3.3个百分点。往后看，结合基数影响，2022年CPI高点已过，10月、11月CPI将有明显回落，12月有所反弹，但高度有限。
　　其二，核心CPI反映社会需求不足。9月核心CPI同比仅增0.6%，该水平为2021年3月以来的最低水平。核心CPI作为更为合适的反映经济凉热的通胀指标，其主要受自身供需逻辑主导，7月以来核心CPI的趋势下行，反映出当前经济仍在很大程度上受散发疫情困扰，社会需求依然不足，市场主体消费信心有待提振。后续若疫情形势依然反复，则核心CPI将保持低位，下拉CPI整体表现。
　　其三，当前猪价已经偏高。9月受节假日和低基数影响，猪肉项CPI同比增36%，较前月大幅抬升13.6个百分点。截至10月7日，生猪价格已经高达26.07元/公斤，猪粮比价攀升至9.05，已经逼近历次猪周期（除2019非洲猪瘟）10左右的极值水平，而本轮猪价上行仅用时7个月。当前能繁母猪等存栏量已经连续数月上升，在此背景下，猪价如此快速的上行，存在脱离基本面风险。本轮上行的重要原因还是来自于养殖户的过度的压栏惜售和二次育肥等行为，我们预计后续猪价难以进一步上行，但受年底腌腊等需求提振，猪价将保持高位震荡。
　　其四，四季度PPI中枢较三季度将继续下行。9月PPI上涨0.9%，低于Wind一致预期1.1%，较前月回落1.4个百分点，主因国际原油价格下行带动国内相关行业价格的下降。主要行业中，价格同比涨幅回落的有：石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业。由涨转降的有：煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业。降幅扩大的有：黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业。涨幅扩大的有：电力热力生产和供应业、农副食品加工业。往后看，随着美联储加息的坚定推进，全球大宗商品价格四季度将持续承压，四季度PPI中枢较三季度的2.5%将进一步回落。
　　风险提示：疫情反复超预期，财政发力超预期，美联储货币政策超预期。