今日焦點:
　　敏華控股(1999 HKHK$5.03):預計將於11月中旬公佈2023財年上半年業績
　　今日焦點:
　　我們料股價已反映大部份利淡因素
　　事件(a)內地維持動態清零政策。恆生綜合指數-必需性消費/非必需性消費指數於17/10分別跌0.05%/0.66%(恒指升0.15%)。投資者憂慮政策可能持續影響消費者情緒。
　　事件(b)：敏華控股(1999 HK)預計將於11月中旬公佈1HFY23業績。
　　敏華主要在中國及美國從事沙發產品的製造和分銷。
　　主要亮點：
　　預計短期內銷售將保持疲軟。我們料中國的銷售(約佔總收入61%)將維持疲弱，主要由於(1)房地產市場和消費情緒疲弱。而北美市場方面(約佔總收入~ 26%)，我們料銷售將面臨更大壓力，主因(1)消費情緒疲弱(根據市場數據，沃爾瑪/COSTCO的庫存高於平時)，(2)房地產市場面臨更多不明朗(美國抵押貸款利率升至2006年以來的最高水平)。
　　預計23年的擴張計劃將放緩。雖然公司在FY22新開了1,846家新店(FY22總店數~5,968家)，並且將在FY23E開始貢獻收入，但管理層目標於FY23E只淨增加300-500家新店。但長期而言，管理層重申10,000家門店的長期目標，惟開店速度將受宏觀經濟影響。
　　毛利率有望進一步提高。雖然主要材料成本在FY22顯著上升(皮革/金屬佔19%和24%的材料成本同比上漲25%/23%)，但FY22的毛利率升至36.7% (FY21~36.1%)。由於材料成本自22年第三季度以來下降了約10%，加上更好的產品組合，我們相信毛利率可以進一步提高(至約37.2%)。
　　雖然我們憂慮經濟增長放緩可能對銷售帶來壓力，不過管理層仍目標保持50%的派息率，並恢復股份回購，我們料可為股價帶來一定支持。
　　另外，憑藉(1)網絡擴張計劃（總店數+~68%），（2）較低的產能利用率（~50%），一旦消費情緒恢復，公司將有能力以更快的速度增長。股份的估值合理，交易價格為7.6x 23年預測市盈率(3年平均約14.5x)，股息收益率約6.5%。年初至今，股價下跌了約58%，我們料股價已反映大部份利淡因素，再下跌的空間有限。(李錦明)