增长趋势延续，公司更加注重提升电商内功，阿尔法属性明显
　　9月至国庆期间，东方甄选矩阵号总粉丝数、GMV、带货转化率、自营品GMV占比等指标整体维持增长。公司并不一味追求GMV增长，而是注重供应链和服务能力建设，投流较少，因此我们下调对观看量及日均GMV的长期预测。考虑疫情反复对留学培训需求的影响，下调对大学业务的增长预测。综上，我们下调公司FY23-FY25归母净利润预测至6.67/9.62/10.66亿元（前值7.54/11.01/14.46亿元）。考虑到公司持续优化选品、物流、服务、全渠道布局等电商核心能力，商业模式的稀缺性，业务增速相对消费板块中的阿尔法属性，参考Wind可比一致预测PE均值并给予直播电商业务一定溢价，给予直播电商/大学业务FY23 PE分别44/25.38x，上调SOTP目标价至31.31港元（前值31.04港元）。维持“持有”评级。
　　粉丝及带货转化提升对冲观看率下滑，相比GMV公司更注重提升内功
　　据蝉妈妈，9月“东方甄选”直播间日均观看人次约1,514万，较8月下降约13%；新增粉丝142万人，略高于8月（138万人）；7/8/9月带货转化率分别为1.4%/1.9%/2.6%，稳定上升。对冲效应下，我们估计9月后各矩阵号日均GMV或在2,400万附近缓慢上行。公司并未一味追求GMV增长，而是更多专注于直播电商能力建设。供应链方面，9月末自营品SKU增至59个，自营品单月GMV占比由30%提升至46%，品牌心智进一步建立。物流方面，9月初公司与顺丰、京东达成紧密合作，计划在五大城市建立20个自营产品仓库，仓配能力进一步优化。
　　公司增长具备阿尔法属性，估值具备较高溢价能力
　　公司业务转型的魄力和独具魅力的文化调性孕育出了相对稀缺的商业模式和独特的业务增长潜力，在疫情反复对经济拖累的情况下，走出了独特的增长曲线。公司商业模式兼具直播影响、电商平台、优质消费品品牌企业的特点，而商业模式又更加灵活，因此我们认为应具备一定估值溢价。
　　内外兼修加速品牌化转型，上调目标价至31.31港元
　　直播电商平台优质的内容调性是外功，稳定的供应链是内功，内外兼修方能行以致远。我们看好东方甄选内容的持续创新，在选品、运营、用户服务等环节逐步体系化地进行品牌建设。考虑当下公司增长独特的阿尔法属性，上调SOTP目标价至31.31港元（前值31.04港元）。维持“持有”评级。
　　风险提示：GMV增长不及预期，供应链建设进度不及预期，核心人才流失，产品质量问题风险，直播电商行业政策变化风险，大学业务招生不及预期。