事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营业总收入897.86亿，同比增长16.52%，归母净利润444亿，同比增长19.14%。其中22Q3实现营业总收入303.42亿，同比增长15.23%，归母净利润146.06亿，同比增长15.81%。公司收入业绩符合业绩预告。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-2024年EPS分别为50.58元、61.53元、71.28元，分别同比增长21%、22%、16%，当前股价对应2022-2024年PE分别为34x、28x、24x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台需求韧性强，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势强，具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE水平高，创造长期可持续的回报。
　　22Q3茅台酒收入同比增长10.85%，直销占比提升至37%。分产品看，22年前三季度茅台酒营收744亿，同比增长14.48%，系列酒营收125.4亿，同比增长31.45%，预计茅台酒收入增长主因销量增加以及销售渠道优化带来吨价提升。22Q3茅台酒营收244.35亿，同比增长10.85%，22Q3茅台酒增速放缓，预计主因受疫情影响茅台销量增速放缓，22Q3系列酒营收49.42亿元，同比增长42.03%。分渠道看，22年前三季度茅台直销渠道营收318.82亿（其中，i茅台实现不含税收入84.62亿），同比增长117.11%，占比36.67%，同比提升17个百分点。22年前三季度茅台批发渠道营收550.59亿元，同比下降8%。22Q3茅台直销渠道营收109.33亿（其中，i茅台实现不含税收入40.46亿），同比增长111.03%，占比37.21%，同比提升17个百分点，直销占比进一步提升，主因i茅台放量。报告期末国内经销商数量2084家，年初至报告期末减少5家经销商。
　　22Q3净利率50.12%，同比下降0.65个百分点，净利率下降主因税率、销售费用率提升。22Q3毛利率91.64%，同比提升0.54个百分点，预计毛利率提升主因i茅台放量及非标产品占比提升拉动吨价提升。税率16.24%，同比提升2.38个百分点。销售费用率2.96%，同比提升0.56个百分点。管理费用率（含研发费用）6.56%，同比下降0.83个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
　　22Q3销售商品提供劳务收到的现金同比增长19.58%，快于收入增速，主因预收款增加。22Q3经营活动产生的现金流净额94.17亿，同比下降37.36%，若剔除金融类业务，22Q3经营活动现金流净额162.56亿，同比增长14.67%，其中，销售商品提供劳务收到的现金348.71亿，同比增长19.58%，现金流增速快于收入增速，主因预收款增加。22Q3末预收款（合同负债+其他流动负债）132.66亿，环比22Q2末增加24.31亿，21Q3末预收款环比21Q2末减少1.05亿。22Q3茅台支付的各项税费140.87亿，同比增长36%。
　　股价表现的催化剂：出厂价调整
　　核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求