投资要点：
　　事件。公司发布2022年三季报：22Q1-3公司实现营业总收入897.86亿元，同比+16.5%，归母净利润444.00亿元，同比+19.1%；其中22Q3单季公司实现营业总收入303.42亿元，同比+15.2%，归母净利润146.06亿元，同比+15.8%。
　　系列酒高速增长，现金流表现稳健。22Q3茅台酒收入同比+10.9%，我们认为增速放缓或与疫情影响发货有关；系列酒收入高增（同比+42.0%），我们认为受益于产品提价与结构升级，新品1935亦贡献收入增量。公司销售回款表现良好，22Q3同比+19.6%。22Q3合同负债环比增长21.68亿元至118.37亿元，还原合同负债后收入同比+24.0%。截至22年9月30日，公司国内/国外经销商数目分别为2084/104个。
　　期间费用管控良好，盈利能力稳步提升。22Q3毛利率同比+0.54pct至91.6%，我们认为受益于产品提价与结构升级，叠加高毛利率直营渠道占比提升。公司期间费用率管控良好，同比-0.45pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56pct/-0.94pct/+0.11pct/-0.17pct至3.0%/6.4%/0.2%/-1.1%。22Q3税金及附加率同比+2.38pct至16.2%，我们认为或与疫情下销售发货受阻有关；少数股东损益占比同比-1.69pct至4.0%。公司盈利能力表现稳健，22Q3归母净利率同比+0.24pct至48.1%。
　　直销渠道表现亮眼，第三代专卖店建设推进。22Q3直销渠道收入同比+111.0%至109.32亿元，营收占比同比+16.92pct至37.2%；其中i茅台平台实现酒类不含税收入40.45亿元。截至9月28日，i茅台APP累计注册人数近2500万人，酒类产品总投放量近900万瓶。22Q3预约申购模式下i茅台平台总计投放量/申购金额分别为956.1千升/38.7亿元，其中壬寅虎年（500ml）/茅台1935/壬寅虎年（375ml2）/珍品茅台投放量为519.5/377.4/38.4/20.7千升，申购金额达26.0/9.0/1.8/1.9亿元。此外，i茅台持续传播公司文化，拉近与消费者距离，目前预约申购范围已覆盖全国31个省级行政区，提供线下取货服务门店达1700余家，累计接待570余万人。第三代茅台专卖店逐步落地推进，围绕“看、听、品、吃、礼”五字要义高标准建设，为消费者提供高质量服务体验。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年EPS分别为49.69、58.12、67.56元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022年40-50倍PE，对应合理价值区间为1987.58-2484.47元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，新冠疫情反复，行业竞争加剧。