2021年以来由于宏观经济政治形势的动荡，金价波动幅度较过往加大，从而对于终端黄金饰品的销售产生直接影响，针对这一现象本周专题将对金价对于黄金首饰消费的影响进行探讨，并给予相关的投资建议。
　　一、以史为鉴，回顾金价与金饰消费走势结论
　　1：我们认为金价的暴跌/暴涨或利好/利空金饰销售。
　　1）2013年金价暴跌引发国内抢金潮。金融危机以来欧美经济缓慢复苏，同时美联储释放退出QE的消息压力，2013年各大机构投资者持续看空黄金，最终导致金价暴跌，2013年上海黄金交易所Au9999收盘价下跌30%+。面对金价的急剧下跌，内地市场暴发“中国大妈抢金潮”，2013年金条及金币/黄金首饰消费量同比增长51%/43%至400.76/716.5吨，创历史新高。
　　2）2019年下半年金价快速上行抑制居民需求。2019年全球经济贸易增速显著放缓，同时贸易保护主义继续抬头进一步抑制全球商业和经济活动，黄金作为避险资产再次进入投资者视野，2019年下半年金价上涨近10%。在金价高企以及经济形势走弱的背景下，2019年H2居民金条及金币/黄金首饰消费量同比分别下降34%/17%。
　　3）2022年7月金价急速下行，再次引发居民购金热潮。2022年上半年美国通胀形势严峻，美联储采取激进的紧缩政策以实现控通胀的目标，美元指数持续攀升，而美元的走高对国际金价走势进行抑制，同时伴随人民币的贬值，7月上海黄金交易所Au9999收盘价下跌6%。根据国家统计局数据披露，金价下跌叠加居民需求的释放，7月金银珠宝类社零同比增长22%
　　结论2：我们认为金价的相对缓和的下跌/上行，或会利空/利好金饰销售。
　　1）2008-2012年金价稳步走高带动居民投资需求逐步提升。2008年以后受益于国家政策的放开以及在国际经济局势的动荡态势下金价持续上行，我国黄金产品市场规模快速扩张。
　　2）2020年至今疫情影响金价持续走高，黄金饰品销售火热。新冠疫情的暴发，全球经济风险加大，金价在该背景下进入新一轮的上行周期，出于投资需求以及避险需要，消费者加大对于金条的消费，同时在饰品消费过程中也更倾向于购买黄金饰品，2021年金条及金币/黄金首饰消费量同比增长27%/45%。
　　二、展望
　　1） 7月抢金潮或短期抑制金饰消费。当前国内局部地区疫情反复，同时综合7月金价的急速下行所导致黄金饰品消费的快速增加，我们判断近期居民对于金饰的投资与消费需求或有所放缓，根据国家统计局数据来看，8月金银珠宝类零售额同比增长7.2%，增速减缓。
　　2）中长期金价或保持稳步上升趋势，黄金饰品相对钻石饰品的避险属性仍将助力行业景气度向好。当前全球经济形势为金价提供一定支撑，我们判断居民在进行消费时对于黄金饰品仍存在偏好，从而助力金饰市场规模稳步扩张。
　　三、投资建议
　　中长期我们仍然看好金饰行业景气度，该逻辑下我们建议关注渠道持续下沉、产品设计工艺持续优化的行业龙头【周大福】，对应FY2023PE为19倍。
　　风险提示
　　新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响。
　　下游客户订单波动影响营业收入。
　　海外业务拓展不及预期。
　　棉价波动风险。
　　外汇波动风险。