核心结论：上周指数快速反弹，我们认为这可能是再一次V型反转的开始，指数可能在季度内重回7月初高点，这一次反转背后动力很足。（1）长期原因是股市估值调整到近5年较低位置，但这一次上市公司盈利的下降比历史上要慢很多，所以股市存在着系统性的超跌。（2）从年度来看，由于经验上大部分行业单边盈利下降一般在1-2年之间，所以各行业先后始于2021年Q2-Q4的景气度下降可能正处在尾声。（3）从季度来看，积极的变化有：私募仓位重回低点、美联储通胀压力逐渐见顶、防疫政策影响逐步消化、年底稳增长政策继续发力等。
　　 （1）V型反转的长期原因：盈利下降速度是历史上最慢的一次。2004年以来，A股出现过6次整体ROE的下降周期，这一次是始于2021年Q3，如果对比历史上历次ROE下降，这一次是最慢的，以现在的速度即使再下降1年，ROE的最终低点很有可能也会比上两轮下行周期（2014-2015、2018-2019）高。这意味着，A股的这一次调整可能会是历史上最强的。如果指数继续往下调整太多或太久，那么这一次熊市将会接近2018年的状态，这是不符合当下更强的ROE状态的。
　　另一个方面，股市的估值并没有太大的下跌空间，万得全A的股权风险溢价指数近期快速回升，股市长期配置性价比很高。由于国内利率的下降，以股息率度量的股权风险溢价指数已经达到近5年较高水平。盈利（ROE）格局比之前的熊市好很多，估值却已经达到近5年较低位置了，指数V型反转的长期条件较为坚实。
　　 （2）V型反转的中期（年度）原因：经济下行和很多行业的景气下降接近尾声。从去年开始，随着经济下行，大量行业景气度先后下降。虽然房地产销售并没有开始趋势性改善、疫情情况也有反复，但大部分投资者的共识是，现在很多行业的景气度可能正处在下降的后期。这个共识是符合历史统计规律的，从表1中能够看到，大部分行业单边盈利下行持续时间的中位数大多处在1-2年之间。而如果考虑到大部分行业的景气度下行拐点均出现在去年Q2-Q4，这一次下降的时间逐渐进入尾声的概率很大。虽然景气度明确回升的证据还不是很充足，但考虑到股市的领先性，部分板块提前V型反转概率很高，从而也可能带来指数层面的V型反转。
　　 （3）V型反转的短期（季度）原因：私募仓位重回低点、美国通胀压力逐渐见顶、防疫政策影响逐步消化、年底稳增长政策继续发力。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动