国内整体通胀压力不大。9月CPI同比继续回升是食品项带来的，背后主动力是猪周期驱动。9月猪肉价格继续上涨，背后有两个原因。一是猪肉消费需求季节性回升，二是看涨预期下部分养殖户压栏惜售。除了猪周期影响外，CPI上涨还受到食品项中鲜果鲜菜的价格驱动。而CPI涨幅不及市场预期既有国际油价回落因素，也有防疫对出行限制的影响。第一，国际油价回落拖累交通和通信项表现，9月交通和通信项CPI同比增速远低于其持平的季节性表现。第二，受疫情散发和国内防疫影响，服务消费与出行受限，核心CPI一直都比较疲弱。往后看，我们认为CPI破3风险大概率已经消退，国内通胀形势较为温和，整体压力不大。
　　国际油价下跌拖累PPI增速。9月PPI增速延续下行趋势，除基数外，主要是受国际油价下跌的影响。分项上，生产资料和生活资料表现继续分化，且生活资料涨幅反超生产资料。生产资料价格增速进一步回落，或意味着下游企业的成本压力得到进一步缓解。分行业看，1）国际油价继续下跌拖累原油产业链整体价格。2）电力热力产业旺季带动水电供应业价格环比上涨，我们认为背后的原因有两个：一是受冬储潮和补仓需求影响，电用煤和非电用煤需求均提升；二是国内外煤价攀升，水电供应业价格因成本上升而上涨。3）受基建投资项目落地的需求拉动，金属、水泥等行业价格的环比降幅均有收窄。
　　通胀无忧，流动性宽松，利好股债双牛。在高基数的影响下，PPI增速或将转入负区间。往后看，受去年同期高基数因素影响，四季度PPI或将持续走低，并开始转入负区间。因为就PPI的基数而言，去年10月份PPI环比增长2.5%，是年内基数最高的月份。通胀升温风险较高时，政策调整空间可能受到制约。当前，与海外通胀形势不同，国内的通胀形势相对温和。通胀无忧表明后续我国国内的货币、财政政策有望继续保持宽松和积极。我们在《四季度，我们看股债双牛》报告中指出，流动性宽松对于债市的利好不容忽视。四季度流动性有望保持宽松，继续利好股债双牛。
　　风险因素：国内疫情形势超预期，国际油价变化超预期等。