核心观点：
　　2022年三季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-34 BP至-19 BP。三季度信用债发行总量环比上升，企业债、定向工具发行量环比减少，公司债、中期票据、短融发行量环比增加。信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均减少，企业债、短融、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，三季度信用债总成交量环比小幅上升，企业债、短融成交量环比减少，公司债、中期票据、定向工具成交量环比增加。信用利差方面，中短融、企业债、城投债多数品种信用利差波动下行。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差缩至低性价比区间，目前信用债配置时机尚不成熟。
　　地产债方面，2022年三季度房地产行业信用债发行141只，发行金额1293.13亿元，发行量同比环比均持平，但由于到期偿还量较大，净融资额为-330.21亿元，房企债券融资改善仍不明显，考虑到四季度到期偿还规模相对较小，房企资金压力将有所缓和。CREIS中指数据显示，2022年1-9月，TOP100房企销售额均值540.8亿元，同比下降45.1%，降幅较上月收窄1.1个百分点；其中销售额破千亿房企15家，较去年同期减少12家，超百亿房企100家，较去年同期减少48家。房地产行业销售依旧疲弱。9月29日央行、银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》，9月30日财政部、税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，9月30日央行决定下调首套个人住房公积金贷款利率。短期接连出台全国层面的重大利好政策，体现了中央稳地产的决心。我们认为，随着托底政策逐步落实，行业信心将得到持续提振，居民预期趋稳可期，需求修复有望提速，而且政策工具箱仍有较大释放空间，在中央政策的指引下，各地调控政策将更精准，各方呵护政策叠加形成合力将推动市场逐步复苏，未来地产行业发生系统性风险的可能较小。房企信用分化持续，安全性高的高等级国有企业更受市场青睐，长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，但弱资质民企信用风险仍有待释放，市场信心较为脆弱，部分债券或将面临估值大幅波动的风险，暂不建议下沉资质。
　　城投债方面，三季度城投债（wind口径）发行1880只，发行金额13356.40亿元，净融资额2406.23亿元，发行规模环比增加，同比减少，净融资额同比环比均较大幅度减少。稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。