本报告导读：
　　工业金属震荡行情延续，宏观因素压制趋缓，但需求支撑较弱，海外经济回落速度或成为影响金属价格重要因素。
　　摘要：
　　周期研判：国内9月社融及贷款数据超预期，政策性贷款放量将支撑4季度基建需求；房贷利率进一步下降有望带动地产销售触底，我们认为当前国内金属需求逐步走势底部；近期疫情管控趋严及大会临近部分下游停产压制金属需求，但在国内通胀压力较小情况下货币政策具有更大灵活性，支撑年末需求韧性。美国9月CPI继续超预期上行，市场对11-12月各加息75BP预期充分，中短期内对金属价格压制式微；而对海外衰退的预期影响铜铝等产品向上弹性，与近期表现相对较强的需求、供给低于预期等相互博弈，金属价格难以形成趋势性涨跌。
　　电解铝：能源价格再波动，成本端支撑价格。本周SHFE/LME铝分别涨3.01%/0.3%至18830/2306(美)元/吨。①供给端：国内复产缓慢，煤炭价格或影响高成本产能负荷。四川内蒙继续复产，但整体相对缓慢，运行产能增12万吨至3987万吨；北方港口动力煤上涨至1580元/吨将导致高成本产能降低负荷。欧洲电力价格有所回落，但仍不能支撑电解铝复产；挪威低成本电解铝补充供给，虽LME可能限制俄铝产品，但影响仅限于区域性供给短缺，对全球供需平衡难以形成明显冲击。②需求、库存：节后大会临近，下游采购较为谨慎，整体需求不强，铝型材开工率有所逐步回升，年末地产竣工加速、贷款利率继续下行推动新房销售环比改善，国内铝需求最差阶段或已过去。国庆累库后小幅去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为65.5（+3.6）、9.8（+1.8）万吨。③盈利端：煤炭继续上行，电解铝盈利跌至盈亏平衡点。
　　铜：宏观压制因素预期充分，国内低库存扰动价格。SHFE/LME铜分别涨3.88% /1.09%至63600/7539(美)元/吨。美国9月CPI及PPI超预期推动美元指数回升至103上方，但加息预期充分；需求平稳及供给端大幅低于预期短期支撑价格。国内期铜受低库存或有挤仓风险影响涨幅较大，近远期价差升至高位，交割后或回归。国内需求在假期后弱恢复，疫情防控趋严及会议期间下游部分停产，致使铜杆加工费及开工率均回落。但国内精炼铜产量低于预期带动库存持续下降，推动TC费用升至86美元以上。而海外扰动加剧，南非港口罢工或影响非洲铜矿运出，叠加南美产量持续不及预期，供给端因素在定价中权重提升。
　　维持铝行业增持评级。推荐标的：明泰铝业、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益标的：神火股份、云铝股份、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。