事件
　　10月14日，统计局公布9月通胀数据。9月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大0.3pct；环比由负转正，录得0.3%。工业生产者价格指数（PPI）同比上涨0.9%，涨幅较前值回落1.4pct；环比下降0.1%，降幅较前值收窄1.1pct。
　　10月猪价继续支撑CPI上行，PPI大概率进入负区间
　　9月份，CPI同比上涨2.8%，其中翘尾影响约为0.8pct；新涨价影响约为2.0pct。其中食品CPI同比上涨8.8%，非食品CPI同比上涨1.5%，核心CPI同比上涨0.6%。
　　经济弱修复下，核心CPI偏弱，食品项依旧是CPI上行的主要动力。猪肉价格上行，连续3个月带动食品CPI同比高增。目前发改委已经开始投放第一批猪肉储备，猪肉供应较为充足；11月、12月腌腊需求将刺激猪肉消费增加，总体来看，猪价在年内或逐步企稳。去年猪价在10月下行至低位，故10月猪价对CPI同比的贡献将延续；11月、12月受到去年同期猪价走高的影响，猪价对CPI上涨的贡献率或边际收窄。
　　9月，PPI同比上涨0.9%，其中翘尾影响约为1.3pct，新涨价影响约为-0.4pct。生产资料价格同比上涨0.6%，涨幅较上月回落1.8pct；生活资料价格同比上涨1.8%，涨幅较上月扩大0.2pct。国际原油价格继续下降，但油价下行斜率放缓，带动国内相关行业价格继续下降，同时下行幅度有所收窄。
　　基数效应下，PPI或将进入负区间。9月，受基建施工速度提振的影响，相关行业产需有所改善，10月依旧是基建施工的黄金窗口期，11月、12月天气寒冷，施工进度将放缓，相关工业品价格上行动力不足。10月上旬，受OPEC+减产计划的影响，原油价格有所回升，但后续需求端对油价上行的掣肘可能更大。9月美国通胀超预期，这打破了市场对美联储加息节奏放缓的预期，海外经济环境持续紧缩，原油、有色金属等大宗商品价格将带动国内相关工业品价格继续回落。
　　债市策略
　　从通胀表现来看，食品价格同环比走高，但油价的下行与之形成对冲，核心CPI延续弱势表现，连续2个月持平，同比涨幅回落，相关消费品价格仍未见明显回升。整体而言，本月通胀表现略低于市场预期，表明当前需求侧仍处于弱修复态势，社融数据尽管超出市场预期，但相关政策工具的落地以及各项针对性政策的推行均起到一定撬动作用，实体经济融资需求的内生性修复仍待加强，这也与核心CPI的弱势表现相互印证。综合来看，后续经济修复上行趋势基本可以确认，但斜率并未超出弱修复的范畴。
　　债市观点方面，在没有其他超预期利空因素出现之前，经济弱修复对债市的利空作用已显性化，多空分歧相较此前有所收敛，利率有望重启震荡下行；展望四季度，考虑到MLF大额到期、财政支出接近尾声、稳增长工具的直达性和针对性加强，应重点关注流动性对宽松政策的依赖性，杠杆建议保持合理中性。
　　风险提示
　　警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险；进入4季度能源需求旺盛，国际能源价格有二次上涨的风险；猪价在年内超预期上涨。