常熟银行披露2022年三季度业绩快报，2022Q1~3营业收入、归母净利润同比分别增长18.6%、25.2%，增速较22H1变化-0.2pct、5.2pct。22Q3单季度营业收入和归母净利润分别同比增长18.2%、33.2%，预计公司随着资产质量持续夯实，适度降低了拨备计提力度。
　　息差下行压力仍在。公司资产规模22Q3单季度增加92.04亿元，同比少增8.06亿元，22Q3资产同比增速17.7%，较22H1、21Q3分别变动-1.1pct、-1.2pct；22Q3末，贷款余额较22H1增加20.33亿元，同比少增88.88亿元，22Q3贷款同比增速15.4%，较22H1、21Q3分别变动-7.0pct、-8.6pct，可能原因有二：其一，上半年小微投放规模较多，下半年投放转弱；其二，消费、按揭、信用卡等零售信贷需求依然偏弱。22Q3末，存款余额较22H1减少4.67亿元，同比多减1.98亿元，22Q3存款同比增速14.2%，较22H1、21Q3分别变动0.1pct、-1.9pct。总体来看，22Q3末贷款/资产为65.9%，较22H1、21Q3分别下降1.5pct、1.3pct，预计公司资产端收益率承压，息差依旧面临收窄压力。
　　资产质量继续夯实，风险抵补能力继续提升。22Q3末，常熟银行不良贷款率0.78%，环比22Q2末降低0.02pct；拨备覆盖率542.02%，环比22Q2末提高6.19pct。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，拨备厚实，资产质量将持续位于上位区。
　　 60亿元可转债即将上市，为未来规模扩张和业务发展提供保障。2022年10月12日，常熟银行发布了公开发行A股可转换债券上市公告书，公告称，60亿元规模常银转债将于2022年10月17日上市，本次公开发行可转债募集资金总额扣除发行费用后将全部用于支持未来业务发展。以22Q2末的数据静态测算，若60亿元可转债发行后全部转股，则核心一级资本充足率大约提高2.8pct至12.7%，有助于夯实资本实力，推动规模扩张和业务拓展，促进盈利能力提升和利润平稳增长。
　　盈利预测与投资建议：预计22/23年归母净利润增速为19.6%/19.1%，EPS为0.95/1.14元/股，BVPS为8.02/8.97元/股，当前股价对应22/23年PB为0.98X/0.87X。公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE回升。给予公司22年1.2倍PB，对应合理价值9.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。