如何理解近期的汇率急贬？ 
　　本轮汇率急贬不仅有预期内因素的影响，更是预期外美联储急速转鹰、欧洲经济超预期转弱等因素催化而成的。1）预期内：中美货币政策持续错位，中美利差持续倒挂，汇率的“方向”在预期之内；2）预期外：8月底以来美联储转鹰态度坚决，超出市场预期，同时欧洲能源危机近期不断发酵，欧洲经济承压明显，比价效应下美元快速走强，人民币贬值“幅度”超出市场预期；3）此外，从交易层面看，7.2是关键点位，需要关注贬值预期的自我实现。
　　过去我国都如何应对贬值？
　　2015年汇改之后，我国曾4次面临汇率大幅走高，央行通过预期管理、逆周期因子调节、调整外汇存款准备金率或外汇风险准备金率等方式稳定汇率：
　　（1）2016年11月，汇改后汇率向均衡水平回归，央行通过修正中间价形成机制稳定汇率；
　　（2）2018年11月，中美贸易摩擦升级叠加美联储连续加息，导致中美利差出现倒挂，美元兑人民币中间价急贬至7附近，央行启动一系列措施稳汇率，包括逆周期因子调节、上调外汇风险准备金率、在离岸人民币市场发行央票等；
　　（3）2019年8月，中美贸易摩擦进一步加剧，贬值预期下人民币再度走贬，央行加大了预期引导力度，央行行长易纲及有关负责人相继发言称保“7”并不重要，保持人民币汇率弹性更为重要，最终稳定住了汇率水平；
　　（4）2020年6月，疫情爆发、国内宽松，基本面承压，中美利差扩大导致人民币走弱，但随着疫情企稳，我国经济快速修复，美元走弱，人民币重新升值。
　　未来汇率和市场怎么看？
　　1、贬值的速度比具体的汇率点位更重要。尽管7.2已经达到上一轮止贬的关键点位，但我们认为更值得关注的是贬值的速度，过快贬值或对市场预期产生影响，从而影响资本流动。
　　2、保汇率还是保利率？关键看外汇储备。从不可能三角来看，如果想要兼顾货币政策独立性和汇率稳定，那么就必然面临资本流动的压力。而资本流动最终体现在外汇储备的变动上。从2015、2016年的经验来看，外汇储备的流失也加剧了贬值预期，从而引发了正反馈。今年以来外汇储备虽然有所下降，但主要缘于估值变动，金融项下的流出规模相对有限。
　　3、央行的工具箱里仍有政策工具可用，这对于稳定预期至关重要。第一，9月以来央行已经接连使用外汇存款准备金率、风险准备金率两项工具，并积极进行预期引导；第二，当前外汇存款准备金率仍有可调整空间，央行具有进一步释放外汇流动性的能力；第三，从近期中间价报价来看，央行已经开始积极启动逆周期因子调节。
　　总的来说：1）汇率贬值空间不大；2）为了避免贬值预期的自我实现，或有部分积极干预的措施出现；3）考虑到外汇储备依然保持稳定，我们认为，央行货币政策依然具备较强的独立性，即便短期有所波折，也不会改变国内利率下行趋势。
　　风险提示
　　1、海外摩擦加剧；
　　2、美联储货币政策超预期。