社融增速回升至10.6%，信贷、社融大超市场预期。本月社融新增3.53万亿元，同比多增6274亿元，拆分结构来看:
　　（1）人民币贷款新增2.57万亿元，同比多增7964亿元，预计主要为基建持续发力贡献。8月下旬国常会上部署经济一揽子政策的接续政策措施，提出“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度”，截至9月20日，国开基础设施投资基金已投放资本金3600亿，同时前期发行的专项债也逐渐形成工作量，有效拉动基建需求。此外，企业融资需求预计边际也有回暖。分银行类型看，预计大行发力更为显著。
　　（2）非标三项合计新增1449亿元，同比多增3555亿元。分项来看，委托贷款+1507亿元，信托贷款-192亿元，二者同比合计多增3435亿元；表外开票新增规模达134亿元，同比多增120亿元，但银行表内票据贴现需求明显下降。
　　（3）直接融资合计+1897亿元，同比少增12亿元，其中企业债+876亿元，股票融资+1021亿元。
　　（4）政府债券+5525亿元，同比少增2541亿元，政府债今年发行节奏和去年存在错位，去年同期高基数压力下，7月后政府债持续对社融形成拖累。
　　 M1、M2增速分别为+6.4%、+12.1%。本月M1余额同比增速6.4%，增速环比上升0.3pcts，M1上升预计主要与企业经营活动的提升有关，M2余额同比增速12.1%，增速环比下降0.1pcts。M1和M2的负向剪刀差收窄至5.7%。
　　信贷方面，总量大幅多增，结构改善，基建持续发力，企业需求和居民按揭需求边际回暖。本月全口径新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增1.92万亿元，同比多增9370亿元，其中，中长期贷款+1.35万亿元，同比多增6540亿元；短贷+6567亿元，同比多增4741亿元；票据贴现827亿元，同比少增2180亿元。对公贷款总量多增，且结构显著改善，中长期多增预计主要为基建发力贡献，实体融资需求预计边际也有好转，银行表内票据贴现需求明显下降。
　　（2）零售贷款新增6503亿元，同比少增1383亿元，其中，短贷+3038亿元，同比少增181亿元，部分原因是去年同期基数偏高，但居民消费需求仍相对较弱；居民中长期贷款+3456亿元，同比少增1211亿元，少增幅度较上月略有收窄，9月末地产相关的多个组合政策的出台，力度较大，后续重点关注边际变化。
　　（3）非银贷款减少-930亿元，同比多减50亿元。
　　存款本月新增2.63万亿元，同比多增3000亿元。结构上，居民存款+2.39万亿元，同比多增3232亿元，居民存款持续多增，或与权益市场表现较弱，资金从股市流入银行存款有一定的关系。对公存款+7649亿元，同比多增2457亿元。非银存款-2805亿元，同比多减2136亿元。财政存款-4800亿元，同比少减231亿元。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。