转债Q4供需展望：或将呈现“两弱”局面。供给层面，前三季度发行量显著增长、且由于不赎回现象的存在、转股量少于往年，净供给同比增长，Q3发行淡季不淡、但由于赎回集中发生导致净供给环比大幅下降，预计四季度转债仍将维持正常的旺季发行节奏，但如果银行板块行情提前到来、可能会引发其赎回潮，潜在可能赎回退市的规模达将近700亿，此外部分非金融大盘转债进入转股也有较大赎回概率，可能导致净供给出现地量甚至减少的现象。需求层面，二三季度机构投资者始终保持较旺盛的需求，且Q3权益行情较差的背景下表现出“惜售”的现象，四季度如果理财产品需求出现变化、可能会影响增量资金，进一步影响转债需求，此外利率如若进入上行、也可能对增量资金形成扰动；个人投资者二季度需求旺盛、但三季度受交易新规影响显著减持，预计四季度受此影响或将进一步减持。整体来看，转债市场四季度或呈现“供需双弱”的局面。
　　一周市场回顾：节前最后一周股市继续回调，仅有三个板块上涨，转债指数跌幅为1.47%、跌幅接近主要股指，且跟随股市成交继续走低；估值方面，平价90-110转股溢价率为21.3%、估值处于震荡，但高价转债估值显著压缩，价格中位数为117、也继续回落。
　　股市：悲观情绪尽显，即将进入新一轮上行。国内方面，经济数据持续回暖，投资增速开始反弹，可选消费回暖带动消费回暖，出口仍保持相对韧性，近期随着施工进入高峰，保交楼提速，融资需求开始持续改善，利率开始反弹。经济回暖的态势更加明显。部分行业企业盈利增速已经开始出现明显反弹。而海外方面，前期美联储鹰派加息预期导致美元指数和美债收益率持续走高，人民币对美元汇率有所贬值。而最近美国的经济数据开始明显削弱，大宗商品整体转为下跌，成本压力下降，通胀压力有望减轻，11月可能是美联储最后的鹰派加息。随着中国经济改善，美国经济恶化，中美利差负值有望收窄，人民币兑美元贬值压力减轻，甚至可能逐渐回到升值周期，中国经济相对强有望吸引外资重回流入。内外因素共振改善，A股有望绝地反击，重回上行趋势。建议投资者关注低位低估值机构低配置，但是逻辑和景气可能会出现边际改善的“银（行）房（地产龙头）家（电家具消费建材）”+“车”。
　　转债：向权益要收益。转债本轮估值调整在9月初基本完成，之后进入震荡，目前股性的高价转债估值再次回落，债性转债也开始略有松动，整体上当前估值处于年内中枢偏低位置、历史中等偏高位置。短期看，股市在各种因素的冲击下仍然处于筑底阶段、短期的悲观对转债估值大概率不会有进一步的边际影响；而债市短期受汇率等掣肘会有波动，中期面临经济复苏后的拐点；转债性价比整体仍然弱于权益，但也可跟随权益获取收益。策略方面，可进行均衡配置、不宜太过激进，部分价格相对低的景气赛道标的可以考虑适当参与。择券方面，可以关注1）正股估值尚可、业绩较好的相对低价景气标的，如科利、华兴、起帆等，资源品靖远、川恒等；2）生猪养殖巨星、温氏等；3）适当布局基建&地产等稳增长相关的贵轮、鸿路、万青、火星等；4）基本面较好的城商行标的如苏银、杭银等。
　　一级市场跟踪：节前最后一周5只新券发行，5家公司发布预案，6家公司转债发行获股东大会通过，5家公司可转债获发审委审核通过，8家公司可转债获得证监会核准批复。
　　风险提示：利率上行；股市风格切换；再融资政策变动