行情走势：本周（9.26-10.9）大盘整体下跌，相比上周下跌1.33%。农林牧渔II（申万）指数收于3290，相比上周下跌1.93%，跑输沪深300指数0.60个百分点。饲料（+1.77%）有所上涨，种植业跌幅最大（-7.41%）。从估值来看，畜禽养殖和水产养殖PE/PB高于平均值（一年）。
　　生猪养殖：近期，猪价再创年内新高，涌益咨询数据显示，截至10月9日，全国生猪出栏均价达到26.43元/kg，较国庆节前大幅上涨2元/kg。我们认为，猪价的超预期上涨更多是产能缺口的体现，此外需求略微回暖、行业压栏和二次育肥增加也对当期供给造成影响，促成猪价达到新高。同时在价格逐步上涨过程中，部分养户出现惜售情绪，且涌益咨询数据显示近期肥猪与标猪价差已扩大到1-2元/kg，养户预期压栏和二育的收益较好，等待腌腊或春节行情再出栏的倾向较强，对当期供给形成一定截流。展望未来，前期产能去化导致的供给不足仍将持续发酵，我们坚定看好四季度和明年的猪价表现。对于Q4猪价，我们认为，四季度的生猪供给总体仍然不足，虽有前期截流的压栏和二次育肥的供给释放，但消费旺季需求的弹性也不容小觑，我们预计Q4猪价将继续维持高位，不排除进一步创新高的可能；而对于明年猪价，由于养殖端当前补栏信心和补栏能力均不足，我们认为下半年产能恢复情况或不及预期，这将对明年猪价形成很强的支撑，我们预计明年全年均价在19元/kg以上，部分优秀猪企业绩有创出新高的可能。
　　股价层面，我们认为前期股价已经经过压力测试，往下空间较小，而未来随着猪价的持续超预期表现，市场对行业产能缺口的认知将越来越清晰，对猪价的分歧有望逐步走向弥合，届时资本市场对养猪股将有较大的重新定价机会。目前仍然是布局整个板块非常好的时间窗口，各家企业头均市值仍然在历史中枢以下，建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头企业牧原股份、温氏股份等以及优质弹性标的天康生物、东瑞股份等。
　　动保：3季度猪用疫苗批签发迎拐点，重申重视动保板块业绩拐点，密切关注非瘟疫苗研发进展。根据国家兽药基础数据库，截至国庆假期统计，今年3季度多个猪用疫苗品种签发批次同比增速转正。其中，口蹄疫/圆环/蓝耳/猪瘟疫苗同增27%/0.4%/80%/1%（2季度为-15%/-26%/-10%/-38%），仅伪狂犬疫苗同降4%（降幅环比2季度大幅收窄33pct）。母猪常用疫苗表现亮眼，胃腹二联苗/细小/乙脑疫苗同比增长25%/116%/131%（2季度为0%/-21%/17%）。禽苗表现欠佳，禽流感三价苗/马立克氏病/新城疫疫苗同降9%/ 36%/2%。反刍疫苗中布病/小反刍兽疫疫苗同增119%/25%。宠物疫苗中狂犬疫苗同降43%。从基本面角度来看，在下半年生猪、黄鸡等下游养殖盈利水平预期较高的情况下，动保产品需求基本回归正常，叠加行业补栏动作的进行，我们认为动保板块业绩同比拐点已现，随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退（截至国庆节前，兽药原料药价格指数继续稳定在80出头位置，同降16%，且低于2020年同期），利润率端已经出现连续改善趋势，叠加考虑去年同期业绩低基数影响，我们预计今年三季度动保企业业绩将会迎来显著恢复，继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的回盛生物和科前生物。
　　催化方面，重点关注非瘟疫苗研发进展，据相关机构公告非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料，力争早日提交应急评价申请。参考过往经验，预计该产品在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤，若最终产品成功上市，我们测算或至少贡献数十亿元级别增量，有望再造一个猪用疫苗市场，弹性十分可观，而且或将在很大程度上重塑动保行业竞争格局。从投资角度，建议重点关注积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯、以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份。
　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。