国庆前一周商品延续震荡格局，而国庆期间商品表现分化。原油高歌猛进，黄金震荡走强，铜整体收跌，农产品中豆油、白糖等上涨，而豆粕、小麦等走弱。
　　整体逻辑：
　　1.宏观来看，工业品中期承压的格局未改。总需求方面，国内受制于“房住不炒”和疫情形势；海外受制于美联储坚定的加息缩表和美强欧弱下的美元走强。总供给方面，欧洲以外地区的能源压力较小，而欧洲自身天然气储量也已超9成，需要在11月欧洲进入冬季时才能给出新驱动。
　　2.国庆长假期间，外盘围绕美国就业等各项数据臆测美联储加息缩表的节奏，导致了股票市场和有色商品的冲高回落。我们依旧认为本轮加息缩表对全球来说会是矫枉过正的，一是美联储基于从欧洲“吸血”后的美国国内强劲数据来做判断，二是全球主要经济体被迫的一致行动会产生额外的抑制效应。大宗商品的下跌是衰退的一大标志，也是美联储退出加息缩表的先决条件。
　　3.假期表现来看，外盘商品出现较大分化，宏观未形成合力，商品自身基本面差异凸显。WTI原油从节前不足80美金到超过93美金，黄金从1668美元增长到1700美元以上，铜则小幅收跌，有色、农产品等板块的品种亦有较大分化。其中原油交易OPEC超预期减产200万桶以及汽油需求的触底回升，贵金属则是超跌后的技术性反弹。有色的分化源自供应端的差异，农产品的分化源于与原油不同程度的联动关系。
　　4.当下商品面临两大矛盾，一是内上外下，二是近强远弱，因此整体表现为单边的震荡与月间的正套。国内从衰退走向复苏，正经历“金九银十”，基建高频显示其持续发力，地产竣工改善，只是销售和建材数据仍处于过去5年最低水平。海外由过热走向衰退，我国出口压力加大。内外合力尚未形成。
　　板块逻辑：
　　1.有色：供给扰动（俄金属禁令、欧洲能源危机、云南等地限产）与海外需求的下行形成对抗，板块整体偏弱震荡，板块内存在强弱差异。基本金属中铝可多配，铜、锡等空配；贵金属短期仍承压，但长期具有多头配置价值。
　　2.黑色：地产决定板块整体估值，铁水供应决定上下游的利润流动。整体维持震荡略偏强的观点，在地产政策边际放松和现实边际改善的背景下黑色短期走强，但销售到开工链路不畅通在中期仍压制黑色的上涨动能。
　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响，近期油价的快速反弹势必带动整个版块估值修复。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃中期扩产压力大，仍可逢高做空利润。
　　4.农产品：整体缺乏强驱动。猪周期明确，已由单边做多进入当下的正套格局，随着时间推移，远月将给出空头机会。
　　风险提示：
　　1.当下强预期逻辑在未来关键时点的证伪（下行风险）：一是“金九银十”地产改善，二是二十大释放利好，三是欧洲能源问题在冬季恶化，四是加息缩表在明年上半年结束。
　　2.全球公卫事件（下行风险）：关注国内新冠疫情及海外流行病引发市场对需求的新一轮担忧。