TDI全球供给显著收缩、价格景气有望延续，关注国内一体化龙头企业
　　9月末TDI价格/价差2.0/1.35万元/吨，较8月初年内低位+31%/+51%，均创年内新高，主因全球多套装置因不可抗力停车和集中检修致供给压力攀升。复盘06/16年两轮TDI价格景气均系全球供给大幅下滑所致，而目前收缩程度可比16年，我们测算全年TDI需求同比维持正增长即可能面临类似16年或更严峻的供给压力，考虑工厂低库存及传统检修季下潜在的供给收缩，TDI价格有望维持中高景气。能源短缺及高价或持续影响海外企业成本和开工，装置大型化、一体化趋势下，未来竞争格局亦有望持续优化，看好头部企业依托规模/成本/一体化等优势具备长期竞争力，推荐万华化学。
　　供给压力攀升为TDI价格持续回暖的主因，且有望具备延续性
　　9月末欧洲全部85万吨产能均停车/低负荷运行，国内停车/（含计划）检修产能65万吨，陶氏沙特20万吨装置降负，供给收缩总产能占比已达48%。复盘来看，TDI价格约三年一周期，其中06/16年两轮显著高景气，均主要系全球供给大幅收缩，而当前与16年可比（收缩均为欧洲全部+亚太30%以上+其他部分产能，合计均超过150万吨），而考虑实际停产月份数，22年实际损失产能或达80万吨，显著高于16年（约38万吨）。8月以来国内工厂库存持续走低，短期看停车装置多数无明确恢复日期，且Q4为传统检修季，低库存及潜在的进一步供给收缩有望支撑TDI价格维持中高景气。
　　需求变化考验本轮TDI景气的延续性
　　近10年全球TDI需求增速放缓，而新产能不断释放，供需矛盾较突出，21年全球消费量/产能的比值约71%，较16年低8pct，而22年以来国内和海外TDI需求亦有承压。据我们测算，假设22年全球需求量同比持平（约249万吨），则16年/22年的消费量/正常产能（扣除实际损失）的比值分别约为92.0%/91.8%，二者基本接近，因此若22年全球TDI消费量维持正增长，即可能导致全球面临类似16年或更严峻的供给压力，TDI价格景气延续性或较好，而若需求同比降2.5%及以上，则可能需要新增额外的供给收缩（如Q4新增其他装置检修/停产/降负）。
　　海外能源高价亦是重要变量，看好国内头部企业长期竞争力
　　天然气高价或致22年欧洲TDI成本较19-21年增加3000-5000元/吨，海外成本抬升亦或影响全球价格中枢。俄乌冲突及行业长期资本开支低迷等或致2-3年内海外能源短缺/高价局面难解，欧洲/日韩等企业成本或持续高企，且装置运行稳定性面临考验，国内煤炭为基础的能源结构使得TDI成本显著优于海外竞争对手，国内产品出口竞争力和企业竞争优势均有望持续凸显。供给相对过剩环境下，一体化、大型化装置竞争力突出，小产能和落后产能或进一步出清，未来竞争格局有望优化，而行业新增产能以万华化学、沧州大化等一体化龙头企业为主，看好头部企业的长期竞争力，推荐万华化学。
　　风险提示：全球TDI供应的不确定性风险；全球经济衰退导致TDI需求大幅下滑的风险；TDI出口受海外需求低迷抑制的风险。