9月债市回顾：债市大跌，曲线熊陡
　　9月长短端利率均大幅上行。从银行间现券成交来看，最大净买入机构依次为基金和农商行，境外机构（及其他）转为日均净卖出；7-10年国债政金债主要是农商行净买入，基金净卖出规模下降。
　　9月资金利率大幅上行，月均值环比上行16~18BP，存单量价齐升。票据利率持续上行，月均值为5月以来最高。利率债净供给环比增加3250亿元。1Y国债/国开债利率上行12BP/6BP至1.85%/1.89%，10Y国债/国开债利率上行14BP/13BP至2.76%/2.93%。
　　9月基本面：制造业回暖、经济缓慢改善，CPI或升至3%左右
　　9月制造业PMI重归荣枯线上方，其中内需改善、生产扩张但外需大幅走弱。中观高频数据显示9月产需边际改善：30城商品房成交面积环比增速转正、同比降幅收窄，百城土地成交面积环比增速也转正（9月后两周明显改善），9/1-9/25汽车零售销量环比负增长但批发销量环比大幅改善，出口综合指数环比降幅较大，但八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速在中旬转正，沿海八省日耗煤量先下后上，钢材产量环比改善，行业开工率大多上升。9月基建高频整体环比改善，螺纹钢产量、石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率月均值环比较8月上升，价格回落但仍处同期高位，库存下降。物价方面，预计9月CPI或升至3%左右、PPI或降至1%以下。
　　10月债市展望：冲高之后，利率或将重新回落
　　多重利空冲击，上月末十年国债突破2.75%。9月下旬，债市面临资金利率抬升、地产托底政策频出、国内经济修复、人民币汇率连续触及重要关口等多重利空因素扰动，再加上临近国庆长假，机构持券尤其是持长债过节意愿降低，出于止盈或止损等因素，债市急跌，长债利率回到8月降息前位置，十年国债利率突破2.75%关口。
　　过去一年多次发生降息降准后利率V型走势，长债利率先突破前低再跌回到宽松前的位置。例如今年1月和8月降息、去年7月降准。利率上行的推动往往是资金利率回升、疫情改善、地产基建等宽信用政策、净值化带来的赎回负反馈。利率下行的催化往往是超预期的宽松、疫情加剧、风险事件、利率超调带来配置机会。
　　利率冲高之后或将重新回落。一是，基本面在四季度依然面临出口下行、消费疲软等压力，近期地产政策更多是因城施策背景下的托底政策而非大幅刺激，国庆节国内旅游收入同比减少26%。二是，度过9月跨季迎来10月党的二十大，资金利率中枢有望回落。短期汇率贬值压力制约宽松节奏，但宽松政策在四季度至明年春节期间或不会缺席。三是，债市供需格局整体良好，四季度政府债净供给趋于回落，22Q4-23Q1摊余定开到期量大，资产荒现象仍存。
　　预计十月10Y国债利率波动区间或在2.60~2.75%，四季度~明年春节前或在2.50~2.75%。推荐流动性好的10Y利率债和超长债，此外3Y政金债受益于摊余成本产品大量到期，负债稳定的长期账户关注长久期地方债的配置价值。