受疫情与宏观影响，我们预计公司FY2023Q2收入端仍有承压，但新业务的降本增效有望带动利润端有所改善。我们预计FY2023Q2季度实现收入2090.2亿元（同比+7.2%），调整后EBITA为291.9亿元（同比+4.1%），调整FY2023-2025年EBITA分别为1460.1/1959.0/2251.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　中国商业：GMV及CMR增速仍有承压，整体EBITA有望实现正增长。9月季度受宏观经济影响，可选消费表现弱于必选消费，同时8月部分地区疫情反复，预计公司本季度GMV增速同比仍然为负。国内物流逐渐恢复，平台商家恢复正常供货，预计CMR与GMV间差距环比6月季度有所收窄。综合来看，我们预计本季度CMR同比增速为-5%。新业务方面，淘特、淘菜菜持续降本增效，效果或好于预期，有望带动中国商业板块整体EBITA同比实现小幅正增长。
　　国际商业：预计疫情及国际形势负面影响仍将持续。国际零售方面，本季度受东南亚疫情缓解、线下购物有所恢复的影响，Lazada增长略有放缓；AE受到国际形势导致中欧供应链受阻的负面影响依然存在，目前主要通过建设本地供应链的方式缓解跨境不通畅所带来的不足。Trendyol 9月季度实现业务环比加速增长，但收入将受到土耳其里拉贬值的一定影响。整体上预计国际商业收入同比增长6%。
　　云业务：大客户影响仍将持续，预计增速环比略有下降。本季度云计算业务仍将受大客户订单损失影响，叠加互联网行业客户投入下降影响，预计收入同比增速将放缓，但非互联网客户收入增速仍保持较快增长。整体上预计云业务板块同比增速为9%，EBITAMargin将维持在2%左右。
　　投资建议：本季度公司新业务降本增效有望带动EBITA同比增速转正，且公司电商主业长期竞争力依然稳固，我们预计2023年公司GMV及CMR同比增速有望回正，同时云计算、国际商业、本地生活等业务增长空间仍然广阔。我们调整FY2023-2025年EBITA分别为1460.1/1959.0/2251.2亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。