本季度疫情影响总体减弱，各项业务逐渐恢复，我们预计阿里巴巴FY2023Q2收入同比上升3.5%达到2077亿元，预计经调整EBITA为297亿元，同比上升6%，Adj-EBITAMargin为14.3%。
　　中国商业：疫情总体缓和，预计FY2023Q2季度CMR收入降幅3%。本季度全国仍有疫情扰动，但消费韧性较强，预计7-9月GMV环比提高。但由于成都、深圳等部分地区仍受疫情封控影响，预计GMV同比有个位数下滑。疫情对佣金收入的影响有所减弱，预计CMR增速和GMV增速大致持平。因此我们预计本季度GMV同比下降2%、CMR同比下降3%。淘菜菜和淘特本季度强调提高用户体验和件单价，运营优化的效果逐渐显现，预计本季度亏损加速缩窄。
　　本地生活和菜鸟：线下物流恢复，预计本地生活和菜鸟业务收入增速加快。7-9月全国疫情总体缓和，预计本季度饿了么非餐订单占比持续提升，因此我们预计到家和到目的地业务收入均环比上升，本季度本地生活收入实现同比增长，亏损缩窄。由于线下物流恢复运作，国内零售订单增长拉动物流需求，预计本季度菜鸟物流服务收入同比增长。
　　云计算：云计算行业竞争加剧，预计FY2023Q2季度增长约10%。本季度云计算业务继续受到行业竞争加剧、客户需求多样化、客户云服务预算降低的影响，收入仍旧承压，我们预计本季度云计算收入增速放缓至10%。预计来自行业的影响在今年四季度仍将持续，但阿里云有望持续调整策略，力争推出更多差异化产品，满足客户的多元化需求。
　　盈利预测与投资评级：基于公司国内疫情发酵和海外战争影响海外供应链等原因，我们维持此前公司的盈利预测，我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.1/7.2/8.6元，2023-2025财年对应PE为11.5/9.8/8.1（以2022/9/30当天的汇率港币/人民币=0.903为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平相比同类型公司便宜具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。