【今日焦点】

    海外经济：央行观察

    加息的艺术：鹰中有鸽

    美联储如期加息25 bp，符合预期。货币政策声明强调“广泛的价格压力”，经济预测中大幅上调今年底PCE 通胀预测。根据点阵图，2022 年加息次数大幅增加至7 次，且有7 位委员认为应该加息7 次以上，远超市场预期；2023 年底利率中值抬升至2.8%，高于长期中性利率水平。“缩表”最快将于5 月宣布，节奏将快于上一轮紧缩。

    这也再次说明，近期的地缘政治动荡不会改变美联储紧缩的大方向。短期看，美联储释放了一个信号：既要加息抗通胀，也要想办法避免衰退，为了避免衰退，可以容忍一些通胀。中期看，美联储对通胀的容忍会加大经济“滞胀”风险。我们认为美联储货币紧缩的影响仍未结束，这仍将是贯穿2022 年全年的主要宏观风险点。

    海外市场：海外策略

    3 月FOMC：加息落地，缩表明确

    备受期待的3 月FOMC 会议终于落下帷幕，而经过几个月反复预期博弈、几经反转的加息也终于落地。美联储此次会议决定加息25bp，启动自2018 年底停止加息周期后的首次加息，也使得全球发达央行紧缩态势更为明确；同时给出符合预期的加息路径（年内预计再加息6 次），以及暗示5 月份可能开启缩表。上述这些决定，基本都是符合预期的。美股市场对此反应积极，纳斯达克大涨3.8%，标普500 指数和道琼斯指数也分别上涨2.2%和1.6%，10 年美债冲高回落，美元走弱，黄金因此微涨。这一次会议的意义在于，既兑现了市场一直悬而未决的加息、同时通过点阵图和发言暂时打消了对于未来路径可能超预期的担忧。所以资本市场的积极反应是可以理解的，因为在加息初期，重要的从来都不是加息本身，毕竟只有区区25bp，更重要的在于预期是否充分计入和后续路径。

    全球：大类资产观察

    大类资产观察：美联储加息如何影响全球资产？

    本次美联储FOMC 会议整体偏鹰派，2022 年散点图和“缩表”指引都接近会议前市场预期的上限。目前期限溢价已经被压缩至极限并且“非典型”紧缩周期中政策节奏较快，可能导致美债利率易涨难跌。美债利率上行，海外流动性收紧，可能导致海外市场波动增加，我们维持减配海外资产的判断。回顾历次美联储加息周期，我们发现A股在美联储加息开始后3 个月里都表现不佳，调整的时间与幅度超过其他主要股票市场，可能与样本偏差有关：

    美联储加息启动常常对应中国经济下行周期，A 股表现可能受到国内宏观环境影响。在今年全球股市大幅调整后，中国股市估值回落幅度更大，从中长期看，随着国内稳增长政策不断出台，俄乌局势边际缓和，估值偏低的中国股指可能相对其他主要股票市场更有优势。我们建议中期勿悲观，静待市场情绪修复，适度增配A 股和港股。

    即时点评

    美联储如期开启加息周期

    短期看，预计美元或继续在高位震荡 鉴于本次FOMC 会议并未传达出特别超预期的鹰派信号，而美联储上调今年年底联邦基金利率预测的同时，同样上调了通胀预期并且幅度比政策利率上调的更多，这就意味着对实际利率的预测是下降的。因此在会后美元延续了之前冲高回落的走势。我们认为，市场短期内虽然依旧会对美联储加息预期（加息总数）停留在高位，但如果下次FOMC 会上美联储没有在缩表方面给出明确决定，美元大概率不会继续从加息预期层面获得支撑。但与此同时，俄乌局势导致美元流动性的紧张如果不能得到缓解，那么对美元依旧会从避险情绪的角度得到支撑。中期看，美元可能会在加息之后回落，我们认为在美联储第一次加息落地之后会有所回调，按照目前市场的预期以及今天美联储给出的暗示，美元在本次加息之后很有可能开启下行的通道。

    即时点评

    风险情绪影响加息后的汇市格局

    市场风险偏好的变化短期内依旧会左右汇率 美元之所以在本次FOMC 会后有所走弱，除了加息预期落地以外，风险偏好的转暖是一个很重要的因素。而美联储隔夜逆回购数量近一周明显走高，衡量离岸美元流动性的重要指标FRA-OIS 近期也有明显回落，这些都在一定程度上对冲掉了本次FOMC 会上美联储加息所带来的紧缩效应。

    当前，期货市场的定价显示了其对俄乌谈和持比较乐观的态度，而中国稳增长发力的预期也给了市场情绪一定的支撑。不过，我们认为风险偏好当前尚不具备趋势性走好的基础。俄乌谈判的形势仍不明朗，而中国疫情对经济的