【今日焦点】

    　　海外市场：海外策略

    　　俄乌局势的影响路径与传导逻辑

    　　一般而言，地缘冲突具有突发性和不可预测性，因此市场没有准备和无法对未来走势做出准确预判的情况下，最直接的反应就是避险先行，历次经验无不如此。但是持续多久和幅度多大则要看冲突本身规模和程度，除非因此导致连锁反应，例如上世纪70 年代因为石油危机导致的通胀压力。我们对上世纪90 年代以来较为典型的局部冲突期间资产表现和资金流向进行对比后发现：1）短期都将打压风险偏好；2）新兴市场受到的影响平均看要更大，但区域直接冲突例外。3）一般不会特别显著且持续时间也相对比较短暂；4）多为脉冲式，不改变原有趋势，冲突过后迅速反弹修复失地；5）资金流向上短期也有流入债券的避险行为。

    　　**刘刚，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；李赫民，SAC 执业证书编号 S0080120090056，SFC CE Ref:

    　　BQG067；王汉锋，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454

    双环传动（002472.SZ）：首次覆盖 跑赢行业

    　　新能源车引领齿轮代工革命，双环乘风而起

    　　在乘用车领域，随新能源车快速渗透，原本传统燃油车产业链的变速箱转变为电驱动系统下的减速器，且纯电减速器齿轮转速、精度要求提高，使得新进入电驱动领域的厂商往往采用外包模式，第三方齿轮生产商迎新机遇。

    　　此外，在商用车领域，重卡AMT 渗透率有望快速提升，从而自动变速箱齿轮需求相应提高。 双环是国内少数具备4 级纯电减速器齿轮生产能力的齿轮厂，21 年在电车减速器齿轮及重卡AMT 齿轮领域市占率高达50%以上，有望充分享受齿轮外包以及商用车AMT渗透率提升逻辑。我们预计公司21-23 年EPS分别为0.42/0.66/0.90 元，CAGR 为43.2%考虑到下游新能源车潜在市场空间较大，以及RV 减速器业务对估值的提振作用，我们给予23年33 倍PE，对应目标价30 元，当前股价对应22/23 年PE 39X/29X，目标价较当前股价有20%上涨空间。给予“跑赢行业”评级。

    　　**陈显帆，SAC 执业证书编号 S0080521050004，SFC CE Ref: BRO897；邓学，SAC 执业证书编号 S0080521010008，SFC CE Ref: BJV008；陈桢皓，SAC 执业证书编号 S0080520050001，SFC CE Ref: BPR665；郭威秀，SAC 执业证书编号 S0080521120004；王梓琳，SAC执业证书编号 S0080121060117

    　　百威亚太（01876.HK）：维持 跑赢行业

    　　2021 略超预期，“啤酒+”业务较快推进

    　　中国市场啤酒业务量价齐升，多档次产品正共同升级，且公司正积极寻求跨品类机会。 由于看好非啤酒业务市场，叠加中国区业务规模强劲增长，我们上调2022 年EBITDA4.5%至25.09 亿美元，上调2023 年EBITDA4.86%至28.41 亿美元。维持目标价26.8 港币，目标价对应2022/23 年16.8/14.3 倍EV/EBITDA，当前股价对应2022/23年15.0/12.8 倍EV/EBITDA，较目标价有11.9%上行空间，维持跑赢行业评级。维持目标价26.8 港币，目标价对应2022/23 年16.8/14.3 倍EV/EBITDA，当前股价对应2022/23 年15.0/12.8 倍EV/EBITDA，较目标价有11.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　**王文丹，SAC 执业证书编号 S0080521050010，SFC CE Ref: BGA506；周悦琅，SAC 执业证书编号 S0080520030002，SFC CE Ref:

    　　BRF444

    　　阿里巴巴-SW（09988.HK）：维持 跑赢行业

    　　核心电商短期乏力，新业务亏损或逐步收窄

    　　阿里巴巴集团公布2022 财年3 季度业绩：由于宏观经济疲软和竞争加剧，收入同比增长10%至人民币2,426 亿元人民币，低于市场预期1%；调整后EBITA 为448 亿元人民币；归属于普通股股东的非通用会计准则净利润为458 亿元人民币，高于市场预期4.4%，主因较好的成本费用控制。目前公司美股和港股交易于2022 财年非通用会计准则市盈率14.8 倍和14.5 倍。我们基本维持2022 财年收入和盈利预测，鉴于核心电商业务承压我们分别下调2023 财年收入和非通用会计准则净利润预测3%/3%到9,417 亿元/1,490 亿元。我们维持跑赢行业评级，由于云业务板块的估值中枢下移（从FY2023E PS 10 倍下调至8 倍），我们将美股和港股基于SOTP 的目标价分别下调11%和11%至165 美元和161 港元，对应美股和港股2022 财年非通用会计准市盈率为22 倍和22 倍，分别有50.4%和53.5%的上涨空间。

    　　**白