【今日焦点】

    中国：碳中和双周报

    “碳”策中国（10）：能源部门“双碳”施工图出台 2 月10 日~2 月23 日2 月10 日，发改委和能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，是“1+N”双碳政策体系在能源领域的综合性文件，明确提出构建以能耗“双控”和非化石能源目标制度为引领的能源绿色低碳转型推进机制，强调约束性指标和弹性管理相结合，以实现向碳达峰目标的平稳过渡。同时，近日发改委等多部门发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，落实煤电等行业绿色低碳转型金融政策；发改委等四部门联合印发《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)》，对炼油、钢铁等17 个行业的节能降碳改造升级提出工作方向和目标；《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》等多项政策文件密集出台。

    股市场：金融产品

    基金研究系列（13）：“动静结合”看规模对收益影响近两年主动权益基金发展迅速，截止2021 年四季度，主动权益基金规模已超5.5 万亿元。本篇报告将尝试就规模对基金收益以及投资者如何应对基金规模变化进行讨论。首先，基于Brinson 模型，我们将基金收益拆分为此前产品便持有个股带来的静态持有收益以及最新一期产品调整持仓所带来的动态调整收益。以规模变化进行十分组后，规模增加或下降较多基金调整收益均出现一定下降，其中规模增大较多基金变化尤为明显。通过观察，我们发现基金在面对规模变化时，核心区别在于是否进行持股调整。面对持股调整较低产品，投资者更应关注产品行业或风格偏好。面对调整较多产品，则需要主要产品单位换股收益是否偏高，对于这类产品投资者提防规模提升后调整收益影响。最后，我们构建了一个基于调整较多产品的组合，协助投资对面对这类产品规模变化问题。

    REITs：观点聚焦

    怎么看中国REITs 估值定价

    去年四季度以来，中国REITs 二级市场交易表现呈现较高热度，我们近期亦收到不少投资者关于如何看待REITs估值定价的问询。我们对相关问题做出如下分析：1）发行端，中国REITs 的估值定价依循从资产价值评估到基金净资产值评估的流程，这也是国际市场通行的方法。2）市场投资者较多采用内部收益率（IRR）框架来刻画中国REITs 估值，我们认为有合理性但不完全合适。3）未来我们认为以NAV 为估值主要参考或许更为合理。

    基础材料：观点聚焦

    特种纸：“小而美”隐形冠军的孵化器

    我们认为，特种纸行业制造端know how 属性及渠道属性强，外来者难以弯道超车，易孵化“小而美”细分赛道的隐形冠军。中长期看，我们持续看好全品类布局龙头、擅长食品包装材料或需求具备进口替代逻辑的细分龙头，个股上，我们首推特纸行业全品类龙头仙鹤股份，公司产品力+渠道力壁垒深厚，2022 年重要新品类食品级厚纸（液包为主）即将投放，扩品类有望重塑市场认知；建议关注五洲特纸（未覆盖）、冠豪高新（未覆盖）及华旺科技（未覆盖）。

    汽车及零部件：观点聚焦

    中金看海外 公司：安波福：聚焦电动智能转型的百年零部件龙头我们看好公司作为传统汽车零部件一级供应商所具备的软硬件集成能力以及车规级产品量产优势。因此我们以安波福为例，来思考传统汽车零部件一级供应商如何助力传统车转型并拓展新势力客户，提高在产业变革浪潮中的经营确定性。 百年老店转型，历史积淀基础牢。 全球电动化加速，高压配电业务有望高增长。 ADAS 平台化技术降成本，智驾和智舱打开长期增长空间。 公司当前处于战略转型期，聚焦于未来受益于行业电动智能化大趋势的成长性业务。2019-2021 年收入分别为144、131、156 亿美元，2021 年归母净利润5.90 亿美元。公司当前股价对应72.5x 2021 PE（TTM）。 汽车行业电动智能化渗透率提升不及预期、全球汽车产销不及预期。

    唯品会(VIPS.US)：维持 跑赢行业

    四季度收入略逊预期，控费下利润有望维持平稳唯品会公布2021 年4 季度业绩：收入同比降低4.6%至341 亿元，小幅低于一致预期2%，主要受到宏观环境较为疲软、大促季相对暖冬和疫情散点复发等因素造成较低的消费意愿影响。非通用准则净利润同比降低30%至18 亿元，对应非通用准则净利润率5.3%。公司指引2022 年1 季度收入将同比降低5%到0%，至270 亿元和284 亿元间。 我们下调2022 年收入和非通用准则净利润3%和10%，分别至1210 亿元和62 亿元，并引入2023年收入和盈利预测分别1305 亿元和67 亿元，主要考虑宏观疲软及