经济继续修复，实体融资需求抬升，区域经济复苏分化值得关注。2021年经济仍将处于复苏趋势中，年内可能呈现出前高后低的特征：在海外补库存需求支撑下，出口增速有望维持高位，叠加上年末财政支出的拉动作用，上半年名义GDP增速预计会在低基数基础上明显反弹，下半年复苏的斜率或将放缓。由于区域出口依存度和出口恢复程度不同，或导致经济复苏分化，进而导致不同地区银行景气度的分化。
　　货币宽松退出，财政回归常态，信用供给收敛。2021年，货币政策可能是总量偏紧、更多采用结构性工具的状态，上半年全面降准和调降LPR的概率均较低，预计银行间流动性维持紧平衡状态，如果下半年经济复苏斜率不及预期，可能会见到货币政策的再次宽松；广义赤字率大概率将下调至常规水平，年内政府债券发行节奏预计更平滑；社融增速预计保持在与名义GDP增速基本匹配的水平，悲观、中性、乐观三种情形下，2021年末社融存量同比增速分别为10.9%、11.6%、11.9%。
　　资产增速缓慢回落，终端利率上行驱动息差走阔。货币财政对规模扩张的影响减弱，在高基数的基础上，预计2021年末上市银行贷款和生息资产同比增速分别回落至10.6%、8.9%左右，信贷投放节奏正常化且零售配置有望回升，均有利于驱动贷款收益率上行。考虑到存量房贷重定价的一次性影响，2021Q1可能会见到息差的阶段性低点，随着终端利率逐步上行，后续有望平稳抬升，全年来看会对盈利形成正向贡献。
　　资产质量总体平稳，区域和大小银行间有所分化。非金融企业部门盈利能力边际改善，对公整体风险有所缓解，零售不良暴露高峰已过，加上2020年以来计提的风险准备较为充分，预计资产质量不会对盈利造成明显拖累。银行之间分化预计主要源自对公业务。
　　息差与不良双拐点之下，盈利上行周期开启。保守情况下，预计2021年全年上市银行营收、归母净利润增速将回升至10.1%、7.3%左右。
　　投资建议：随着经济继续复苏，银行业基本面上行的趋势较为确定。当前板块估值水平仍处于底部区间，相对优势明显。实体需求继续向好，政策宽松的必要性下降，流动性环境可能逐渐走弱，银行板块整体有望迎来估值修复。个股方面，短期来看，目前我们前期判断的“优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份行和大行接力行情”逐渐进入股份行的中后期，高股息银行开始启动，建议积极关注；长期来看，建议关注战略定力的大中型银行和优势地区市场化经营的区域银行。
　　风险提示：（1）疫情持续时间超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升；（2）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升